【公司研究】盐津铺子-首次覆盖：扬长补短转型后再登高台-20200328[25页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 盐津铺子 002847.SZ 扬长补短，转型后再登高台 盐津铺子首次覆盖 作为消费的作为消费的新一代新一代风口，休闲零食行业关注度愈来愈高风口，休闲零食行业关注度愈来愈高。公司作为休闲零食行公司作为休闲零食行 业老牌经营公司，深耕蜜饯凉果市场多年，业老牌经营公司，深耕蜜饯凉果市场多年，17 年实现战略转型后公司烘焙、豆年实现战略转型后公司烘焙、豆 制品、 鱼糜等新品逐步落地，制品、 鱼糜等新品逐步落地，18 年开始公司规模、 业绩均进入拐点向上的周期年开始公司规模、 业绩均进入拐点向上的周期。 核心观点核心观点 公司成立于 2005 年

2、，2017 年深交所上市，以凉果蜜饯生产发轫，经历 16- 17 年战略转型储备，18 年烘焙、肉制品等新品产能投放+终端销售渠道开 拓，业绩拐点向上进入业绩释放期，看后续，高股权激励目标下，20/21 年 业绩实现确定性强。 行业概况：休闲零食万亿赛道，烘焙一马当先。行业概况：休闲零食万亿赛道，烘焙一马当先。2018 年，我国休闲零食行 业规模达到 10297 亿元/+12.03%，对标海外市场，我国休闲人均消费占收 入比仍有提升空间，后续将受益收入+需求双提升。行业赛道中，烘焙赛道 规模仅次于坚果，并维持 10%以上的高增长，为休闲零食行业黄金赛道。同 时市场集中度低，百家争鸣现象仍在继续

3、，新秀仍有市场开拓机遇。 核心竞争力：核心竞争力：ODM 模式下实现全产品矩阵下高频次更新，店中岛模式紧握模式下实现全产品矩阵下高频次更新，店中岛模式紧握 核心线下商超。核心线下商超。 （1）从生产端看，公司兼具 ODM 模式下对产品品质的管控 力，亦弥补了 ODM 模式下产品品类单一的短板，同时公司转型烘焙聚焦中 短保产品顺应市场趋势仍有较大成长空间；（2）从销售端看，公司通过直 营模式深耕核心商超渠道， 推出店中岛模式显著提升单店收入 （30%以上） ， 以较低成本同时实现品牌宣传与规模扩张； 看公司空间：量能仍有翻番以上增长机遇，盈利内生爬坡看公司空间：量能仍有翻番以上增长机遇，盈利内生

4、爬坡+结构性提升空间结构性提升空间 仍大。仍大。从量角度看，公司华东、华北等发达市场渗透率仍低，烘焙、豆制品、 鱼糜新品放量仍有翻番空间，从利角度，新品仍在产能爬坡阶段，后续规模 提升下带来的费用端摊薄有望推动净利率稳步提升。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年 EPS1.18/1.52/1.86 元，使用上市至今历史 PE 估值 给予 2020 年 PE 51 倍，对应目标价 60.18 元，首次给予增持评级。 风险提示风险提示 销售市场拓展不及预期销售市场拓展不及预期；原材料价格上涨风险原材料价格上涨风险；新品市场销售不及预期新品市场销售不及预期 投资评级

5、买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 26 日） 53.1 元 目标价格 60.18 元 52 周最高价/最低价 55.41/26.78 元 总股本/流通 A 股（万股） 12,840/12,400 A 股市值（百万元） 6,818 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2020 年 03 月 28 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 6.50 22.07 48.12 98.28 相对表现 3.46 31.28 56.27 98.34 沪深 300 3.04 -9.21 -8.15 -0.06 资料来源：WIND、东方证券

6、研究所 证券分析师 王克宇 021-63325888-5010 执业证书编号：S0860518010001 联系人 徐椰香 021-63325888-6129 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,108 1,399 1,617 1,830 2,034 同比增长(%) 46.8% 26.3% 15.5% 13.2% 11.1% 营业利润(百万元) 75 138 167 215 264 同比增长(%) -10.0% 82.9% 21.1% 29.1% 22.5% 归属母公司净利润(百万元) 71 128 152 195 238 同比