蕉下控股-中高端防晒龙头打造“城市户外”全品类品牌-220423（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 市场价格：市场价格： 分析师：王雨丝分析师：王雨丝 执业证书编号：执业证书编号：S0740517060001S0740517060001 Email： 联系人：吴思涵联系人：吴思涵 Email： 基本状况基本状况 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 报告摘要报告摘要 国内中高端防晒服饰领先者，国内中高端防晒服饰领先者，围绕“城市户外”打造全品类品牌。围绕“城市户外”打造全品类品牌。公司瞄准城市户外细分市场， 从防晒伞起家扩宽至防晒品类， 近年鞋服类等非防晒产品亦增势强劲，2021 年服装/伞具/帽子/配饰/

2、鞋履营收占比分别为 30%/21%/19%/25%/6%。 经营上，生产以轻资产外包为主，渠道方面以线上为主，2021 年线上自营/电商平台/零售/分销商收入占比分别为 68.3%/12.6%/2.7%/16.4%，同时线下 66 家零售门店覆盖 23个城市。经过多年积淀，公司正处于快速成长期，2021 年收入/调整后净利润分别为 24.10/1.36 亿元，分别同增 203%/244%。 国内国内防晒服饰防晒服饰市场市场增长有望提速增长有望提速，线上龙头，线上龙头先发优势明显先发优势明显。在国内消费者防晒意识提升、防晒服功能性和时尚感的提升下，防晒服饰需求增长有望提速。据灼识咨询预测，202

3、1 年国内防晒服饰市场规模约为 611 亿，预计至 2026 年有望达到 958 亿元（2016-21/2021-26 年 CAGR 分别为 5.9%/9.15%） ，其中线上（CAGR=13%）增速高于线下（CAGR=7%） 。从格局来看，防晒服饰行业整体集中度较低，线上龙头优势更明显，top1 蕉下线上市占率达 12.9%，top5 其余 4 家市占率合计为 7.3%。我们认为，防晒产品因相对标准化而适合线上销售，且头部品牌具备先发优势，在产品和品牌力的提升下，有望强者愈强。 公司公司看点看点：大单品战略大单品战略+ +数字化营销，横向延伸打造城市户外全品类品牌数字化营销，横向延伸打造城市

4、户外全品类品牌 深耕防晒，定位城市户外，大单品策略打造全品类品牌。深耕防晒，定位城市户外，大单品策略打造全品类品牌。蕉下作为国内首个专注防晒的中高端品牌，在流量红利期快速占领消费者心智。其通过 DTC 模式寻找用户痛点，助力产品迭代。同时通过大单品战略，实现从防晒到非防晒领域细分品类中知名度的提升。至 2021 年，品牌围绕“城市户外”共打造了约 22 款年销售额超 3000 万的大单品， 其中不乏非防晒品类 （2021 年收入 4.96 亿元，收入占比从 2019 年的 0.7%增至 2021 年的 20.6%） 。 深谙新零售玩法深谙新零售玩法，拉新拉新& &复购率双提升复购率双提升。公司

5、以电商品牌起家，内容营销为主，覆盖天猫，抖音、小红书等新兴渠道，与明星、超 600 多位 KOL 及热门 IP 合作，并借助 DTC 模式更精准的覆盖目标客户群，通过直播、短视频等方式实现全域种草，提高品牌知名度（如 2019-2021 年天猫旗舰店付费用户数分别为 100 /300 /750 万人，复购率分别为 18.2%/32.9%/46.5%） 。同时，在渠道方面实现线上线下全覆盖，深度触达客户，实现全域拔草。 风险提示风险提示：疫情反复风险及宏观经济不景气导致户外运动市场需求下滑；品牌增长低于预期，品类及渠道扩张进展低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；公

6、司目前仅在港交所提交 IPO 材料，存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。 中高端防晒龙头，打造“城市户外”全品类品牌中高端防晒龙头，打造“城市户外”全品类品牌 蕉下控股（H01783）/纺织服装 证券研究报告/新股研究报告 2022 年 04 月 23 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 内容目录内容目录 公司概况：国内中高端防晒服饰领先者，围绕公司概况：国内中高端防晒服饰领先者，围绕“城市户外城市户外”打造全品类品牌打造全品类品牌 . - 4 - 专业防晒起家，围绕“城市户外”打造全品类品牌 . - 4 - 营收、调整