【公司研究】三一重工-数字化战略效果显著经营业绩创历史新高-20200424[22页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 年报点评|专用设备 证券研究报告 三一重工（三一重工（600031.SH） 数字数字化战略效果显著，经营业绩创历史新高化战略效果显著，经营业绩创历史新高 核心观点核心观点： 营营业业收收入入、净利润净利润、现金流均创历史新高现金流均创历史新高。公司发布 2019 年年报，实 现营业收入 756.66 亿元，同比增长 35.55%，实现归母净利润 112.07 亿元，同比增长 83%，实现经营性现金流 132.65 亿元，同比增长 26.01%。2019 年公司实现了营收规模、净利润和经营性现金流三项 指

2、标历史新高。 利润率显著提升，利润率显著提升，经营质量经营质量稳步提升稳步提升。2019 年公司毛利率和净利率分 别达到 33.26%/15.19%，分别同比提升 2pct/4pct。经营质量方面，多 项指标创新高： （1）经营性现金流连续 3 年新高； （2）有息净负债连 续 2 年保持负数； （3）资本开支连续 6 年下降； （4）表内应收账款增 速显著低于营收增速； （5）表外或有负债产生的实质违约率降低到 5.7%，回归到 2012 年的水平。 数字化数字化改革初见成效改革初见成效。2019 年公司经营的重要战略思路是进行生产、 销售和管理的数字化改革。目前数字化改革成果显著，2019

3、 年三一人 均产出规模达到 410 万，超越卡特彼勒，位居全球工程机械前列。除 了效率的提升，数字化带来更低的生产成本和更低的费用水平。我们 测算 2019 年公司单台挖机销售费用和管理费用分别相比于 2016 年的 高点下滑了 38.66%和 77%，成本下降了 40%。 预计预计 20-22 年年 EPS 分别为分别为 1.69/1.961/1.95 元元/股。股。 对应最新股价的 PE 估值水平为 11.3x/9.7x/9.8x。当前行业可比公司 20 年 PE 为 16.4x， 可比主机厂平均 PE 估值水平为 9x。公司是国内工程机械龙头，市占 率持续提升，公司海外业务持续扩张，我们

4、给予公司 20 年 14x 的合理 PE，测算公司合理价值为 23.66 元/股，继续给予 “买入”评级。 风险提示：风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降；价 格竞争导致应收账款风险增加；公司海外业务进度不及预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 55,822 75,666 87,899 93,270 92,313 增长率(%) 45.6 35.5 16.2 6.1 -1.0 EBITDA(百万元) 8,520 15,199 19,291 21,593 21,526 归母净利润(百万元) 6,116 11

5、,207 14,257 16,556 16,450 增长率(%) 192.3 83.2 27.2 16.1 -0.6 EPS（元/股） 0.78 1.33 1.69 1.96 1.95 市盈率（P/E） 10.64 12.82 11.31 9.74 9.80 市净率（P/B） 2.07 3.23 2.69 2.11 1.73 EV/EBITDA 7.91 9.36 8.18 7.15 6.94 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 19.11 元 合理价值 23.66 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-24 相对市场相对市场

6、表现表现 分析师：分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-60750615 分析师：分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 三一重工 （600031.SH） :积极 推动复工复产， 需求前瞻指标 良好 2020-02-23 三一重工 （600031.SH） :市场 份额快速提升， 净利润保持高 速增长 2020-01-20 三一重工 （600031.SH） :收购 汽车