【公司研究】雅克科技-外延并购切入半导体领域乘IC制造国产化东风-20200206[27页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2727 Table_Page 公司深度研究|化学原料 证券研究报告 雅克科技（雅克科技（002409.SZ） 外延并购切入半导体领域，乘外延并购切入半导体领域，乘 IC 制造国产化东风制造国产化东风 核心观点核心观点： 半导体材料龙头企业。半导体材料龙头企业。公司通过内生、外延的方式，逐步建立起传统业 务和半导体材料两大产业平台，形成阻燃阻燃剂剂、LNG 复合复合材料材料、半导体半导体材材 料料三大业务线战略布局。持续深耕半导体领域，有望打造产业龙头。 产能转移叠加政策扶持，半导体行业迎国产化浪潮。产能转移叠加政策扶持，半导体行业迎

2、国产化浪潮。随着政府对半导体 产业的政策支持、国家大基金的资金支持，以及国内半导体生产厂商不 断加大研发投入，半导体产品国产替代化进程逐步加快。我国半导体制 造行业的发展驶入快车道，有望带动上游相关材料产业发展。 乘乘 IC 制造国产化东风，深耕半导体材料高技术领域。制造国产化东风，深耕半导体材料高技术领域。国际贸易形势变 化莫测，发展集成电路国家战略不断推进，国内半导体相关企业迎来发 展良机。公司经过多年业务布局与开拓，逐渐成为细分行业龙头。根据 公司公告披露，子公司科美特生产的六氟化硫等气体质量已经达到国家 标准；子公司 UP Chemical 成为全球仅有的三家实现半导体存储芯片 SOD

3、 产品稳定供应的半导体材料厂商；子公司华飞电子生产的硅微粉 在主要指标上已达到了与业内领先日系企业同级的水准。 内生拓展传统业务内生拓展传统业务，LNG 材料订单不断。材料订单不断。公司在阻燃剂的基础上内生 拓展 LNG 保温材料业务，业务发展势头良好。2018 年公司与沪东造船 厂签约 3 条 LNG 运输船用保温绝热板合同（2019 年执行） ，2019 年 3 季度再度与沪东造船厂签 4 条 LNG 船用业务板，合同价值 1.38 亿元。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。基于：1.传统业务稳定发展；2.半导体材料稳定 增长；预计 1921 年归母净利润为 2.54 、3.27 和

4、4.09 亿元，对应 1921 年 PE 动态估值为 42、 33 和 26 倍， 行业可比公司 20 年动态 PE 均值 62 倍，综合考虑增长性和业务布局完善，给予公司 20 年动态 PE 55 倍，公司合理价值在 39.05 元/股，给予买入评级。 风险提示风险提示。汇率变动风险；环保发生较大的政策变化；半导体材料业务 大幅下滑风险；新项目投产不及预期风险。 盈利预测：盈利预测： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,133 1,547 1,879 2,261 2,669 增长率(%) 26.7 36.6 21.4 20.3 18.1 EBI

5、TDA(百万元) 91 201 388 496 608 净利润(百万元) 35 133 254 327 409 增长率(%) -49.1 284.9 91.1 28.6 25.3 EPS（元/股） 0.10 0.29 0.55 0.71 0.88 市盈率（P/E） 284.70 48.31 42.28 32.88 26.24 市净率（P/B） 6.33 1.54 2.43 2.26 2.08 EV/EBITDA 106.09 28.98 27.40 21.34 17.19 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（净利润为归母净利润） 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 33.55 元

6、合理价值 39.05 元 报告日期 2020-02-06 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 462.85/232.85 总市值/流通市值（百万元） 15529/7812 一年内最高/最低（元） 35.22/14.46 30 日日均成交量/成交额（百万） 12.02/358.84 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 83.33/98.52 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613 分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 0755-8828