【公司研究】兴业银行-转型发力再起航估值底部提空间-20200303[15页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 转型发力再起航，估值底部提空间 兴业银行(601166) 20201818 年年公司公司擎画重构战略体系擎画重构战略体系，转型成效显著，转型成效显著 2018 年兴业银行将之前坚持的战略方向进一步擎画重构为 “1234”战略体系，之后我们也看到了兴业银行显著的转型成 效，具体可以体现在资负、盈利等结构上的持续优化。 1）资负结构上存贷业务加强、占比提升，经营杠杆回落。未 来在经营杠杆以及同业负债占比下降的基础上，公司的资产负 债管理的空间相对更大，对负债的组织和资产的配置上相对更 加灵活，息差的空间和稳定性相对提升。 2）盈利结构上零售业务贡献度提升，中

2、收多点开花。零售银行 业务的营业净收入保持较快的增长，如果按拨备前利润测算占 比，该比例至 18 年底达到 39.5%的水平，较 2015 的 25.7%提 升近 14 个百分点。另一方面，受益于公司零售转型、交易银 行、结算银行、 “商行+投行”等战略的持续落地，中间业务收 入增速有明显的提升。 资产质量资产质量稳居稳居同类银行中较优同类银行中较优水平水平，信用卡等零售贷，信用卡等零售贷 款不良率低款不良率低 公司的资产质量在股份制银行中仅次于招商银行，2018 年末 的不良率为 1.57%；关注类贷款占比为 2.05%。从不良的确认 标准上，2019 年中期公司 90 天以上的逾期进不良的

3、比例为 82.6%，基本与招商银行在同一水平，在股份制银行中风险确 认相对审慎。 具体业务的不良率上，公司的零售类贷款的不良率远低于同类 型银行，2018 年底公司的零售贷款不良率仅为 0.64%，低于招 商银行 0.79%的水平。另一方面相对不良率较高的零售类贷款 中比如信用卡这一业务，兴业银行的不良率为 1.06%，也低于 招商银行 1.11%的不良水平。整体兴业银行的客户质量和风控 标准相对较优。 投资建议投资建议 公司 2019 年已经公布业绩快报，实现营收和归母净利润 1813 亿元、658.7 亿元，分别同比增长 14.55%、8.66%。我们预计 公司 2020、2021 年分别

4、实现营业收入 1992.06 亿元、2248.35 亿元，同比增长 10.3%、12.9%；实现归母净利润 718.3 亿 元、793.3 亿元，同比增长 9.1%、10.4%。 整体上我们认为公司未来具有以下投资要点：1）整体息差未 来在经营转型深化和资负结构改善下具备提升的空间；2）资 产质量夯实稳健，拨备相对充足，信用成本保持较低水平且相 对稳定；3）从估值角度，目前股价对应 2020 年的 PB 仅 0.67 倍，估值水平处于历史底部，假设估值回升至 16 年以来的估 值平均水平 0.91 倍还有 35%以上的空间，若回升至 1 倍 PB 水 平则有接近 50%的空间。鉴于公司基本面向

5、上改善的趋势以及 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 17.59 股票代码股票代码： 601166 52 周最高价/最低价： 20.6/17.11 总市值总市值( (亿亿) ) 3,654.18 自由流通市值(亿) 3,351.31 自由流通股数(百万) 19,052.34 分析师：刘志平分析师：刘志平 邮箱： SAC NO：S1120520020001 -9% -5% -1% 3% 7% 11% 2019/032019/062019/092019/12 相对股价% 兴业银行沪深300 Table_Date 2020 年 03 月 03 日 仅供机构投资者

6、使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2811 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目前历史底部的估值水平，首次覆盖给予公司买入投资评级。 风险提示风险提示 1、 经济回落幅度可能超出预期； 2、 信用成本可能明显提升； 3、 公司经营层面的风险等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 正文目录 1. 2018 年战略擎画重构后未来发展更加清晰，转型成效显著 . 4 1.1. 资负结构优化：存贷业务加强、占比提升，经营杠杆回落 . 4 1.2. 盈利结构均衡：零售业务贡献度提升，中收多点开花. 5 2. 资产质量同类银行中较优