【公司研究】三鑫医疗-公司2019年年报点评：血透全产品线布局业绩持续高增长可期-20200329[15页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司 2019 年年报点评年年报点评 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 11.93 元 三鑫医疗（三鑫医疗（300453） 医药生物医药生物 目标价： 15.60 元（6 个月） 血透全产品线布局血透全产品线布局，业绩持续高增长可期业绩持续高增长可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱： 分析师：刘闯 执业证号：S1250519060002 电

2、话：021-58352031 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.63 流通 A 股(亿股) 1.47 52 周内股价区间(元) 6.54-15.46 总市值(亿元) 31.34 总资产(亿元) 11.46 每股净资产(元) 2.55 相关相关研究研究 事件事件：2019 年公司实现营业收入 7.2 亿，同比增长 35.8%，归母净利润为 6168 万元， 同比增长 49.9%。 2021年一季度公司预计实现归母净利润 1005万至 1105 万元，同比增长 100%-120%。 2019 年年血液净化业务高速增长，血液净化业务高速增长，

3、透析液产能扩充透析液产能扩充+透析器放量将透析器放量将拉动公司拉动公司持续持续 高高增长增长。 2019 年公司收入实现 36%的高速增长， 主要系血液净化业务高速成长。 分产品看，2019 年血液净化类占总收入的 62.4%，收入规模达 4.5 亿元，同比 增长 59%，留置导管类收入 0.7 亿元，同比增长 6.4%。血液净化类业务作为公 司战略性发展方向，其中透析液近两年在云南、黑龙江等地先后投产，四川预 计 2020 年开始投产，透析器产品型号持续丰富，2019 年开始放量，带动血液 净化业务高速增长，且占比超过持续提升，对公司整体增长拉动效应显著。 2020 年年 Q1 继续高增长，

4、全年利润有望增长继续高增长，全年利润有望增长 50%以上以上。Q1 季度公司积极应对 新冠肺炎疫情防控，提前复工复产，全力保障了血液净化等产品的正常供应， 主要产品实现了快速增长，归母净利润实现了翻倍式增长。我们预计公司 2020 年全年归母净利润有望实现 50%以上增长，公司血液净化业务延续 19 年高增 长，未来 2-3 年高速增长趋势有望延续。我们估计：Q1 疫情对血透业务有所负 面影响，但公司仍维持较高增长，Q2 季度收入增速有望更好；同期疫情防护物 资对公司业绩影响较小，可忽略。 大病医保催化大病医保催化国内透析耗材市场规模达国内透析耗材市场规模达 300 亿，公司全产品线亿，公司全

5、产品线布局有望受益于布局有望受益于 透析机、透析器等进口替代。透析机、透析器等进口替代。公司血液净化作为公司战略性发展方向，产品包 括透析机、 透析器、 透析液/粉和透析管路等， 其透析液国内市场份额最高。 2018 年国内 ESRD 患者约 300 万人、透析患者人数 58 万、渗透率不到 20%，其渗 透率不足发达国家 1/4，随着大病医保推行，2030 年渗透率很可能高达 80%。 公司目前市占率不到 10%（19 年约 4.5 亿收入） ，有望分享国内 300 亿级别的 血透耗材市场，未来成长空间广阔。国内医院透析机 90%以上被外资占据，公 司收购控股成都威力生实现向上游拓展，医保控

6、费有利于进口替代实现。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 0.95 亿、1.36 亿和 1.93 亿元。考虑到公司在血透领域全产品线布局，且高增长可期，参考行 业可比公司，给予公司 2020 年 43 倍估值，对应目标价 15.60 元，首次覆盖给 予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新产品推广或不及预期，产品价格或大幅下降，疫情变化或超预期。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 721.67 974.81 1295.84 1754.18 增长率 35.83% 35.08% 32.93%