太阳纸业-首次覆盖报告：造纸龙头攻守兼备盈利有望逐步回暖-220420（20页）.pdf

1、 造纸龙头攻守兼备,盈利有望逐步回暖 Table_CoverStock 太阳纸业(002078)首次覆盖报告 Table_ReportDate2022 年 04 月 20 日 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 太阳纸业太阳纸业(002078)(002078) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 12.08 52 周内股价波动区间(元) 16.99-10.4 最近一月涨跌

2、幅() 6.71 总股本(亿股) 26.87 流通 A 股比例() 97.31 总市值(亿元) 324.59 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 造纸龙头造纸龙头攻守兼备攻守兼备, ,盈利有望逐步回暖盈利有望逐步回暖 Table_ReportDate 2022 年 04 月 20 日 本期内容提要本期内容提要: : 21 年年总产能突破千万吨，有序投放驱动业绩增长。总产能突破千万吨，有序投放驱动业绩增长。公司 2021 年实现营业收入 319.97 亿

3、元，同比增长 48.21%，实现归母净利润 29.57 亿元，同比增长 51.39%，主要由公司箱纸板（20Q3-21 年初老挝箱板纸 80 万吨投产）、文化纸（21H2 广西项目 55 万吨投产）、化学浆（21H2 广西项目 80 万吨投产）等新增产能释放、相关产品的产销量增加带动。目前公司木浆自给率已超过 50%，位居行业前列，未来随着公司林浆纸一体化布局持续完善，原料自给率有望进一步提升。 浆系纸浆系纸： 文化纸盈利筑底，文化纸盈利筑底， 预计预计 22 年年公司文化纸业务盈利公司文化纸业务盈利有望有望逐步逐步回升回升。2021 年公司文化纸实现营业收入 86.71 亿元同比增 20.2

4、9%， 文化纸毛利率 15.96%同比降 6.54pct。全年文化纸盈利波动较大，21H2 以来海外纸品的进口量增加、国内纸品的出口减少，中国市场在进出口的影响下供给快速增加，纸价高位回落，21Q4 浆系纸盈利回落至周期底部。22 年初随着海外需求复苏以及进口纸数量减少，规模纸厂陆续发布涨价函，文化纸2 月底以来顺利涨价 300-400 元/吨。后续来看，我们认为公司文化纸盈利低点已过，随着海内外需求端逐步回归常态，原料端海外浆厂投产延期+运力紧张延续，预计木浆价格持续高位，近期能源价格已有所回落，公司在原料自给率支撑+温和价格传导下有望一定程度上缓和成本压力，吨盈利有望逐季修复。 废系纸：废

5、系纸：箱板纸箱板纸中中期供需格局良好，期供需格局良好，公司在高档包装纸领域产能和原料布公司在高档包装纸领域产能和原料布局支撑盈利局支撑盈利。2021 年公司箱板纸实现营业收入 98.70 亿元，同比增长136.59%，箱板纸毛利率 15.43%同比略降 0.93pct。在国家“禁废令”的指引下正式进入“无外废”时代，优质纤维的短缺导致箱板纸价格出现明显分化，以优质纤维为原料的高档箱板纸价格走高。21 年公司箱板纸受益于老挝高档包装纸产能的顺利投放， 驱动规模持续扩张。 原料布局方面，公司国内已有 70 万吨左右新型纤维替代废纸，在老挝拥有 40 万吨美废浆板的加工能力，很大程度上抵消了对进口和

6、国产废纸的依赖。 产能产能持续持续布局，布局，林林浆纸一体化浆纸一体化助力未来成长助力未来成长。公司构建的山东、广西、老挝三大基地形成了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”体系，产能布局持续推进，带动规模扩张：1）老挝基地老挝基地经多年发展已经形成 150 万吨浆纸产能，并形成 5 万多公顷种植林规模，短期实现 1 万公顷/年种植计划，持续提升原材料自给率。 2） 广） 广西西项目项目 350 万吨林浆纸项目陆续投产， 21Q4一、 二期 55 万吨文化纸+80 万吨化学浆+20 万吨化机浆产能已投产。 3）南宁项目：南宁项目： 22 年 2 月与南宁政府签订战略合作框架协议约定投资建设 “年产