南网能源-综合能源龙头平台+生态模式成形-220421（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 南网能源南网能源(003035 CH) 综合能源龙头，平台综合能源龙头，平台+生态模式成形生态模式成形 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 8.40 2022 年 4 月 21 日中国内地 发电发电 南网能源：引领综合能源产业新生态南网能源：引领综合能源产业新生态，有望成为国内龙头企业有望成为国内龙头企业 公司是南方电网旗下综合能源服务商与供应商。公司立足于多能协同供应、节能环保服务、资源综合利用三大业务基础，经营业绩实现高

2、速增长，2016-2021 年营收由 7 亿元增至 26 亿元（CAGR=30%） ，归母净利由 1.0亿元增至 4.7 亿元 （CAGR=36%） 。 我们看好公司引领综合能源产业新生态，成为国内龙头企业， 预计22-24年归母净利为6.5/8.4/10.5亿元， 三年CAGR为 30%。考虑到公司在节能服务与综合能源领域的领先地位，盈利能力优于可比公司均值， 且未来三年业绩 CAGR （30%） 高于可比公司均值 （24%） ，给予 22 年 1.6x 目标 PEG（较 Wind 一致预期可比均值溢价 0.35x） ，对应目标价 8.4 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 分布式光伏分布式

3、光伏投资景气高，公司聚焦优质工商业投资景气高，公司聚焦优质工商业 我们预计到 2025 年国内工商业分布式光伏的累计装机容量有望达到129GW，高电价与双碳目标推动工商业屋顶光伏项目的高投资景气度。公司聚焦国内工商业客户，2021 年末运营的分布式光伏装机容量达到1.04GW。我们看好公司分布式光伏规模持续扩大，将受益于：1）资源储备充足，2021 年末核准容量 1.87GW（含部分农光互补与生物质项目） 、全年完成投资决策审批 402MW；2）能耗双控和电价市场化，强化工商业新能源消纳意愿； 3） 全国 “十四五” 规划BIPV新增超过50GW。 预计2022-2025年分布式光伏收入 CA

4、GR 25%，毛利 CAGR 25%。 建筑节能市场空间广阔，公司业绩稳健增长建筑节能市场空间广阔，公司业绩稳健增长 截至 2021 年末国内建筑节能渗透率仅 4%，节能达标率不足 10%。 “十四五”规划全国建筑节能改造面积将超过 3.5 亿平米，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上，建筑能耗中电力消费比例超过 55%。2021 年公司建筑节能收入 6.35 亿元，累计服务面积达到 695 万平米，累计托管电量5.84 亿度。我们看好公司建筑节能服务规模稳健发展，预计 2022-2025 年收入 CAGR 23%，毛利 CAGR 20%。 首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买

5、入”评级 当前股价对应 22-24 年 PE 37/29/23x，22 年 PEG 1.24x。可比公司 22 年PEG 均值为 1.25x （Wind 一致预期） ， 考虑到公司在节能服务与综合能源领域的领先地位， 盈利能力优于可比公司均值， 且未来三年业绩 CAGR （30%）高于可比公司均值（24%） ，给予 22 年 1.6x 目标 PEG（相对溢价 0.35x） ，对应目标价 8.4 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定；重大疫情对在建项目进度与存量项目收益的影响。 研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No. S057

6、0517050002 SFC No. BEB090 +86-21-28972079 研究员 黄波黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 +86-755-82493570 联系人 李雅琳李雅琳 SAC No. S0570121040031 联系人 胡知胡知 SAC No. S0570121120004 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 8.40 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 6.40 市值 (人民币百万) 24,242 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 191.40 52 周价格范围 (人民币) 6.31-11.70 BVPS (人