【公司研究】兴齐眼药-重磅产品渐入佳境眼科用药新兴龙头开启蜕变之旅-20200305[32页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 05 日 兴齐眼药兴齐眼药（300573.SZ） 重磅产品渐入佳境重磅产品渐入佳境，眼科用药新兴龙头开启蜕变之旅眼科用药新兴龙头开启蜕变之旅 国内眼科新兴药龙头企业国内眼科新兴药龙头企业。兴齐眼药是国内低浓度硫酸阿托品滴眼液唯一获批临 床和院内制剂的企业，也是国内首家和唯一一家申请生产治疗干眼症的环孢素滴 眼液的企业。公司 2016 年上市后进行二次创业，眼科产品布局逐步进入收获期， 2019 年出现业绩拐点，开启蜕变之旅。 我国我国眼科眼科用药市场复合增速高达用药市场复合增速高达 15.47%，近视和干眼问题，近视和干眼问题严重严重，

2、相关用药市场，相关用药市场 将成为将成为新新蓝海蓝海。 我国眼科用药市场规模从 2013 年的 46.54 亿元上升至 2018 年的 95.52 亿元，复合增速高达 15.47%。目前国内近视和干眼症患者人数分别近 7 亿 人和 3 亿人；青少年总体近视率居高达 53.6%，国家已制定具体目标和技术指南 来强力干预近视防控工作，有效的防控手段将会成为未来近视防控的“大需求”； 国内干眼症发病率约为 21%-30%， 居全球前列， 适宜药物却极度缺乏，非最佳选 择的人工泪液玻璃酸钠 2014-2018 年销售额 CAGR 都达到 20.86%，新产品潜在 需求大。 环孢素获环孢素获滴眼液滴眼液

3、可能可能成为国内首家成为国内首家，销售峰值销售峰值预计预计超过超过 14 亿。亿。公司用于干眼症 治疗的 0.05%环孢素滴眼液已处于审评审批的最后阶段，如获批将是国内首家。 国际上 2003 年上市的环孢素 A 眼用乳剂 Restasis 2016 年销售达到 14.88 亿美 元，CAGR 高达 32.59%。据我们测算，公司环孢素滴眼液销售峰值有望超过 14 亿元。 2019-2029 年公司的硫酸阿托品可能独享整个中国大陆市场，带动公司腾飞。年公司的硫酸阿托品可能独享整个中国大陆市场，带动公司腾飞。 低浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂、互联网医院及已授权的仿制 NITM 发明专利 在中短期

4、帮助公司实现全国重点眼科医院的进入和用户加速推广，将其他厂家挡 在门外。2.4 类新药的申请有望在 2023-2024 获批，届时将有 3 年监测期，实际 将享受 3-5 年的市场独占。我们预计 2030 年低浓度硫酸阿托品滴眼销售金额有 望 53.08 亿元。 预期差明显，预期差明显，市场对公司价值的认知将市场对公司价值的认知将持续持续提升提升：市场对公司未来业绩预期存在 分歧，随着公司新产品和业绩逐步兑现，公司价值会随着市场认可度提升而提升。 中短期看，随着环孢素上市，硫酸阿托品滴眼液院内制剂放量，公司 2021 年利润 体量预计将达 1.3 亿元，2019-2021 年业绩复合增速有望达

5、 85.6%，按给予 100X PE 计算，公司市值将达 131 亿，有 77%的上涨空间；远期看，仅两大单品贡献 的净利润就有望达 16 亿元，如按 35X PE 计算，对应价值将达 560 亿元。 盈利预测盈利预测：我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 0.38、0.73、1.31 亿元，同 比增长 178%、93%、79%，EPS 分别为 0.46，0.89，1.59 元/股。当前股价对应 的 PE 为 196X、101X、57X。公司是国内眼科新兴药龙头企业，目前正处于高速 成长期的起步阶段，环孢素和低浓度硫酸阿托品有望帮助公司实现腾飞。首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险

6、提示：风险提示：研发不及预期；新药市场拓展不达预期；市场竞争加剧；预测与实际 情况出现偏差。 财务指标财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 360 431 542 733 984 增长率 yoy（%） 6.2 19.8 25.8 35.1 34.2 归母净利润（百万元） 39 14 38 73 131 增长率 yoy（%） -27.3 -65.4 178.0 93.1 79.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.48 0.17 0.46 0.89 1.59 净资产收益率（%） 6.9 1.6 5.8 10.5 16.5 P/E（倍） 188.2