富途：2022有色锂电行业研究框架（33页）.pdf

1、22.锂产业链分析1.有色行业概览3.相关标的目录4.风险提示以及免责声明nMpQqQqQoPrMzQnPyQoOmQ9PcM7NoMnNnPmOjMrRoNjMtRsR9PnMqOvPqNqOMYrMmP3有色金属行业属性产品：同质性不同企业生产的金属产品差异性不大，终端应用没有本质差异价格：周期性+波动性:受全球宏观周期和行业自身运行的影响价格呈现明显的周期性和剧烈的波动性产业链盈利模式不同：产业链不同环节，盈利能力大不相同04,0008,00012,0002000-07-102001-07-102002-07-102003-07-102004-07-102005-07-102006-07

2、-102007-07-102008-07-102009-07-102010-07-102011-07-102012-07-102013-07-102014-07-102015-07-102016-07-102017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-10图：LME铜价格走势，美元/吨资料来源：wind，富途证券矿山建设勘探采矿选矿冶炼加工盈利模式价格弹性（盈利高波动）冶炼费加工费成长模式价格上涨产能扩张成本下降产能扩张产品升级产能扩张备注国际大公司主要集中在勘探、采选环节国内企业主要集中在冶炼加工环节主要是由于国内资源缺乏，对外依存度高表：有

3、色产业链盈利模式4有色金属工业金属贵金属小金属分类细分品种铜、铝、锌铅、锡、镍金、银、铂锂、钴、稀土钨、碳素金融属性：核心在美联储，其他央行影响甚微商品属性：全球供需价格金融属性商品属性宏观分析全球宏观，主要看美元行业分析全球供需格局公司分析产业链环节（采选、采矿、加工）公司战略（外延、内生）资产质量（主要看成本）金属属性商品属性金属属性+商品属性价格影响因素资料来源：富途证券有色金属行业属性分为商品属性与金融属性，金融属性需要结合宏观进行分析，商品属性主要进行行业分析5金融属性需要分析宏观因素宏观因素主导因素美联储货币政策对经济周期的预判对利率环境、货币政策以及财政政策对利率影响的判断核心指

4、标GDP、CPI、失业率核心指标是影响货币政策、财政政策变化的根本指标先行指标货币供应、PMI、消费者（企业家）信心、订单数据、股价指数其他指标利率及相关指标、投资指标、工业指标、消费指标、国际收支指标、财政指标资料来源：富途证券表：有色行业金融属性跟踪指标6商业属性需要分析行业因素，存在产能、需求、库存三周期行业分析供给：产能、产能利用率、产量需求：结构及增速库存：库存变化方向产能周期产能：看在建产能情况产能利用率：检验行业景气度的重要指标需求周期需求结构各子行业需求增速库存周期各库存=期货交易所库存+生产商库存+贸易商库存+社会库存+国家军事库存核心指标国家及行业整体政策：产业振兴计划产业

5、政策：开采限制、整合、打黑出口政策：鼓励深加工产品出口、限制小金属矿产品出口税收政策：高新技术企业、资源再利用企业税收减免等先行指标行业当前的资源自给率、未来可以的改善程度进出口变化趋势对国际金属价格定价的影响其他指标行业集中度、竞争对手、与上下游关系、替代等资料来源：富途证券表：有色行业商业属性跟踪指标表：有色行业商业属性存在三种周期7图：有色金属指数与PB有色金属板块收益主要受到估值驱动资料来源：wind，富途证券有色金属行业估值会随业绩大幅波动资源品价格是促使行业发生周期性波动的重要因素，而资源品价格往往通过影响公司业绩的方式影响公司的股价，同时投资者对于公司的业绩预期会提前反应在公司的

6、估值上，所以造成了有色金融行业估值会大幅波动周期股投资需要更加关注预期周期股会提前反应价格预期，体现在资源品价格筑底反弹之前股价已经出现一定程度涨幅（即故事期间），等资源品价格大幅上涨的时候，此时股价一般会继续上涨或者筑顶（即兑现期），所以我们价值研究更加关注资源品价格底部的边际改善周期品的研究可以关注前瞻性指标在有色行业研究中，可以关注前瞻性指标，例如上游公司的投产意愿、在建产能情况等，以及当前的库存水平（库存水平虽然是上一轮周期的结果，但是可以用来预测下轮周期的启动，比如当前库存水平较低，未来需求一旦起来，行业供给的提升需要时间，那么资源品价格很容易出现大幅上涨）内在因素市场情绪（对大盘的