【公司研究】星源材质-全球化供应加速成本优势有望建立-2020200630[18页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 星源材质（星源材质（300568300568） ：全球化供应全球化供应 加速，成本优势有望建立加速，成本优势有望建立 2020 年 06 月 30 日 推荐/下调 星源材质星源材质 公司报告公司报告 公司公司销量处于销量处于锂电隔锂电隔膜膜行业前列行业前列，干法与湿法技术路线并重，干法与湿法技术路线并重。公司 2003 年 成立，进入隔膜行业多年，2018 年市占率在国内排第二。公司是干法隔膜领 域龙头企业，近年来加大湿法隔膜行业投入力度，两条技术路线并

2、重。 欧洲市场成为主要增量需求，欧洲市场成为主要增量需求，公司公司具备竞争力，有望参与全球供应具备竞争力，有望参与全球供应。全球范 围看，动力电池是锂电隔膜行业最大的需求。在交通减排法案的推动下，欧 洲市场正逐渐成为全球新能源汽车和动力电池的主要消费地区，带来锂电隔 膜的主要需求增量。星源材质有望凭借规模优势、产品优势、成本优势等因 素参与国际竞争。 公司公司通过下游客户进入通过下游客户进入跨国跨国车企供应链车企供应链。公司公告显示，公司客户已涵盖韩 国 LG 化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、孚能科 技等国内外知名锂离子电池厂商。公司是比亚迪刀片电池主要供应商，与国 轩高

3、科通过合资公司形式实现绑定，有望随客户进入大众等车企供应链，其 他客户孚能科技、亿纬锂能等企业均与欧洲传统车企建立了合作关系。 公司是率先进入欧洲本土动力电池企业公司是率先进入欧洲本土动力电池企业 Northvolt 的的中国中国隔膜供应商隔膜供应商。我们 认为欧洲车企出于供应链安全、增强话语权等目的，扶持本土产业链是大概 率事件，且大众和宝马集团均持有 Northvolt 股权，我们看好 Northvolt 未来 的发展前景。而星源材质是目前公告的已经进入其供应链的隔膜企业，公司 有望借助欧洲本土动力电池产业链的发展机遇进入快速增长期。 湿法隔膜成本或进一步下降，有望获得更多市场份额湿法隔膜

4、成本或进一步下降，有望获得更多市场份额。公司湿法隔膜产品成 本不断下降，且最新且最新公告的公告的拟投资产线单平米投资额拟投资产线单平米投资额理论值理论值处于行业最低水处于行业最低水 平平，如进展顺利，有望在产品成本上形成优势，获得更多市场份额。 盈利预测盈利预测： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.23、 1.78 和 2.30 亿元，对应当前股本 EPS 分别为 0.28、0.40 和 0.51 元。对应 2020.06.30 收盘价 68、47 和 36 倍 P/E。考虑下游需求受到疫情冲击和产品价格波动对 公司带来的影响，调整评级至“推荐” 。 风险提示风险提示：

5、行业和客户需求或不及预期，产能投产进度或不及预期，成本下 降幅度不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。 财务指标预测 指标指标 20182018A A 20192019A A 20202020E E 20212021E E 2 2022E022E 营业收入（百万元） 583.49 599.74 931.55 1,273.34 1,466.71 增长率（%） 11.92% 2.79% 55.32% 36.69% 15.19% 归母净利润（百万元） 222.15 136.15 123.37 178.13 229.88 增长率（%） 108.02% -38.71% -9.39% 44.39

6、% 29.05% 净资产收益率（%） 14.54% 5.52% 4.71% 6.80% 8.68% 每股收益(元) 0.50 0.30 0.28 0.40 0.51 PE 37.60 61.35 67.71 46.89 36.34 PB 5.47 3.38 3.19 3.19 3.15 资料来源：Wind、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司主营锂电池隔膜，是干法隔膜领域 龙头企业 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 22.3-12.73 总市值（亿元） 83.53 流通市值（亿元） 54.04 总股本/流通 A股 （万股） 44,860/29,025 流通 B股/H股（万股） /