贝泰妮-敏感肌国货龙头助力中国皮肤健康生态-220420（34页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 贝泰妮(300957) / 化妆品 / 公司深度研究报告 / 2022.4.20 敏感肌国货龙头，助力敏感肌国货龙头，助力中国皮肤健康生态中国皮肤健康生态 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (维持维持) ) 基本数据基本数据 20222022- -0404- -1919 收盘价（元） 169.50 流通股本（亿股） 2.17 每股净资产（元） 11.23 总股本（亿股） 4.24 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 于那于那 SAC 证书编号：S0160522020001 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S01605211

2、20001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告相关报告 1. 龙头业绩持续高增，第二增长曲线可期 2022-03-23 核心观点 敏感肌敏感肌护肤国货龙头护肤国货龙头，盈利能力行业领先，盈利能力行业领先。公司核心品牌“薇诺娜”专注于敏感肌修护，医药背景深厚。2017-2021 年，公司营收及归母净利润CAGR 分别为 49.8%、54.0%，持续高速增长；公司毛利率和净利率分别约在 80%、20%，盈利能力行业领先；持续的研发投入和较高的销售费用率，巩固公司研发优势及品牌影响力。 所处所处皮肤学级护肤皮肤学级护肤赛道赛道“高增速“高增速+ +低

3、渗透”低渗透”，公司具有公司具有高高成长性成长性。政策赋能叠加规模增速领跑全球，我国化妆品行业景气度高。随着我国敏感肌人群数量不断走高，我国皮肤学级护肤品市场规模由 2015 年的 61.44 亿元增至 2020年的 191.51 亿元，CAGR 达 25.5%，高出全球增速 19.5pct，但渗透率仍低于欧美国家数倍。按皮肤学级护肤品占整体护肤品渗透率进行测算，预计到 2030 年中国皮肤学级护肤品市场规模有望接近 800 亿元。从竞争格局上看，我国皮肤学级护肤品行业集中度高，薇诺娜等本土品牌更具成长性。 “多品类多品类+ +多品牌多品牌+ +全渠道”全渠道”，打造多维打造多维竞争竞争优势优

4、势。1 1）产品端：产品端：以核心单品舒敏特护霜稳定收入基本盘，加速新品扩张。2021 年清透防晒乳、冻干面膜等新品均成功大爆，防晒乳更成为特护霜后第二大销售单品；2 2）品牌端品牌端：依托主品牌优势，发力高端抗衰和婴幼儿洗护赛道，打造薇诺娜宝贝第二成长曲线；3 3）渠道端）渠道端：线上+线下全渠道协同发展，线上方面，公司入局抖音、快手等新兴渠道，采用高频自播模式实现营收新增长，2021 年抖音美妆双十一自播排名第一；线下方面，药店连锁化率的提升将给予 OTC 渠道较大增长动力，全面入驻屈臣氏填补了其新零售渠道空白。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头，持续深化“多

5、品牌+多品类+全渠道”战略，积极拓新打造新爆款，把握新兴渠道发展红利。新品牌薇诺娜宝贝及高端抗衰品牌蓄势待发，助力打造第二成长曲线。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 12.2/16.7/22.7 亿元，对应 EPS 为 2.9/3.9/5.4 元/股，对应 PE 为 59/43/32 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动；新品市场需求不及预期；疫情影响线上线下渠道销售；市场竞争加剧。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2636 4022 5762 7797 10478 收入增长率（%） 35

6、.64 52.57 43.24 35.33 34.38 归母净利润（百万元） 544 863 1217 1670 2271 净利润增长率（%） 31.94 58.77 41.06 37.18 36.03 EPS（元/股） 1.51 2.12 2.87 3.94 5.36 PE 0.00 90.70 58.98 43.00 31.61 ROE（%） 45.33 18.15 20.35 21.80 22.85 PB 0.00 17.13 12.00 9.37 7.22 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -28%-14%-1%12%25%38%贝泰妮沪深300 公司深度研究报告公司深度研究报