【公司研究】雪榕生物-操帆摇杆乘风破浪-20200705[20页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 07 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 12.80 元 雪榕生物（雪榕生物（300511） 农林牧渔农林牧渔 目标价： 17.40 元（6 个月） 操帆摇杆，乘风破浪操帆摇杆，乘风破浪 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 4.42 流通 A 股(亿股

2、) 2.81 52 周内股价区间(元) 5.98-13.06 总市值(亿元) 56.55 总资产(亿元) 41.18 每股净资产(元) 4.44 相关相关研究研究 Table_Report 1. 雪榕生物（300511）：行业景气度继续 提升， 公司迎发展新机遇 (2020-04-26) 2. 雪榕生物（300511）：扣非保持高增长， 看好公司未来海内外战略 (2019-10-30) 3. 雪榕生物（300511）：行业回暖，未来 国内外双线推进 (2019-08-30) 行业整合度持续提升。行业整合度持续提升。 自 2014 年至今行业经历了两次半洗牌， 第一次由于金针 菇工厂化发展迅速。

3、凭借生产效率、产品质量等优势，快速挤压农民菇市场， 2015、2016 年农民菇数量同比减少 23%、33%。第二次自 2016 年开始，小型 工厂由于行业产能过剩，利润被大幅压缩。部分成本偏高的中小型工厂被动淘 汰。 而 2020 年新冠疫情导致传统线下单一渠道的企业受损严重， 行业再次出清， 我们认为公司有望凭借产能、品牌、销售渠道等多方面优势脱颖而出，成为行 业最受益者。 南方洪灾形势严峻，带动蔬菜及金针菇价格反弹。南方洪灾形势严峻，带动蔬菜及金针菇价格反弹。今夏入汛以来，全国累计降 水量较往年同期偏多 6%，共出现 19 次强降水过程。江南、华南和西南东部发 生了今年以来强度最大、范围

4、最广、持续时间最长的降雨过程，暴雨洪涝、地 质灾害点多面积广、 农作物受损严重。 对标 2018 年 8 月寿光水灾对蔬菜价格的 拉涨作用，并结合金针菇与蔬菜价格的强相关性，我们认为，随着蔬菜价格受 洪灾影响出现反弹，金针菇价格也将迎来一波上涨，公司的食用菌工厂化生产 不受到外界极端天气的影响，未来将在金针菇产能释放中进一步增厚业绩。 疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。2020 年一季度受疫情影响，餐饮大 面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统销售渠道造成较大影响。但 公司凭借品牌营销战略和全国布局优势，在 900 公里的运输半径内覆盖了我国 近

5、 90%的人口；同时大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现了商超及线上 生鲜电商平台销售规模大幅增长，优化公司销售渠道；并协同线上线下多渠道 开展推广营销， 加强品牌终端建设、 全面提升消费者品牌认知与消费粘性。 2020 年一季度实现营业收入 6 亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 1.7 亿元，同 比增长 24.7%。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司凭 借优秀的市场嗅觉和市场渠道，有效应对疫情带来的冲击，同时为自身未来发 展找到了新方向。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69 元、0.87 元、0.98 元，

6、对应动态 PE 分别为 18、15、13 倍。同行业 2021 年平均 PE 为 20 倍， 给予公司 2021 年 20 倍 PE，目标价 17.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；销售价格及利润季节性波 动风险；毛利率下降的风险；业务规模扩大可能导致的管理风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1964.57 2235.82 2518.67 2787.04 增长率 6.39% 13.81% 12.65% 10.66% 归属母公司净利润（百万元） 220.33 306.30 385.25