【公司研究】新宙邦-全产业链布局的电解液龙头积极发展高端精细氟化工多点开花-20200514[24页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 全产业链布局的电解液龙头，积极发展高端精细氟化工多点开花 新宙邦(300037) 主要观点主要观点: : 全球领先的电子化学品和功能材料企业全球领先的电子化学品和功能材料企业，四条业，四条业 务主线多点开花务主线多点开花。 公司现有电容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品、半导 体化学品四大业务主线,2019 年分别贡献毛利润的 25%、35%、 35%、3%，其中电容器化学品业务趋于成熟，锂电池化学品、 有机氟化学品业务快速发展，半导体化学品为近期发展重点。 公司刚完成的定增项目已募投 11.4 亿元，用于建设锂电池化 学品、有机氟化学品和半导体化学品

2、等项目，保障公司中长期 成长性。 技术优势显著的技术优势显著的电解电解液龙头液龙头之一之一，行业地位行业地位随随下下 游集游集中度提升得到稳固中度提升得到稳固。 公司为国内前两大电解液生产企业之一，对全球第一梯队的动 力电池厂商均有供货，也是少数在上游电解质、溶剂、添加剂 等高端产品均有布局的企业，技术优势显著。当前行业 CR3 为 48%，现有规划扩产集中于前三大龙头，预计未来集中度将进 一步提升。我们预计，未来五年电解液行业年复合增速超 40%，公司受益于行业快速发展与集中度提升，将获得超越行 业的增长。 高端精细氟化工国内领先者，产业链布局发力高端精细氟化工国内领先者，产业链布局发力。

3、公司自 2015 年收购海斯福（七氟烷中间体主要供应商）正式 切入氟化工领域之后，有机氟化工业务收入与毛利润均保持 40%的高复合增长，毛利率中位数维持在 55%的高水平。随着业 务多元化发展，2019 年公司医药中间体占比由收购初期的 80% 下降至当前 30-40%。公司还依托海斯福的技术大力推进海德福 项目建设，原料端、含氟塑料、含氟添加剂等产品均有布局。 我们预计，公司氟化工业务在未来几年仍将保持高速发展。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测。 公司未来几年大额的资本开支保障了其中长期成长性。我们 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 29 亿元、41 亿元、 52 亿元（

4、此前预期 2020-2021 年营收分别为 30 亿元、39 亿 元） ，分别同比增长 23%、43%、27%，归母净利润分别为 4.1 亿元、5.2亿元、6.7亿元（此前预期2020-2021年归母净利 润分别为 4.3 亿元、5.7 亿元） ，分别同比增长 27%、26%、 29%，对应 EPS 分别为 1.1 元、1.4 元、1.8 元，目前股价对 应 PE 分别为 39X、31X、24X，维持“增持”评级。 风险提示风险提示 评级及分析师信息 评级：评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 42.8 股票代码股票代码： 300037 52 周最高价/最低价：

5、47.07/20.6 总市值总市值( (亿亿) ) 175.82 自由流通市值(亿) 109.88 自由流通股数(百万) 256.74 分析师：杨伟分析师：杨伟 邮箱： SAC NO：S1120519100007 研究助理：陈凯茜研究助理：陈凯茜 邮箱： 相关研究相关研究 1.稳步推进一体化战略，完善产能布局版图 2020.02.19 -7% 17% 41% 65% 89% 113% 2019/052019/082019/112020/022020/05 相对股价% 新宙邦沪深300 Table_Date 2020 年 05 月 14 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证

6、券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 新产能建设进度低于预期；电解液下游需求低于预期；锂电 产业布局未能及时跟上行业变化动态。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,165 2,325 2,859 4,080 5,178 YoY（%） 19.2% 7.4% 23.0% 42.7% 26.9% 归母净利润(百万元) 320 325 412 518 667 YoY（%）