歌尔股份-深度研究报告：元宇宙硬件巨头扬帆起航-220420（35页）.pdf

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 消费电子组件消费电子组件 2022 年年 04 月月 20 日日 歌尔股份（002241）深度研究报告 推荐推荐 （维持）（维持） 元宇宙硬件巨头扬帆起航元宇宙硬件巨头扬帆起航 目标价：目标价：51 元元 当前价：当前价：33.10 元元 全球声学零件龙头，全球声学零件龙头， “零件“零件+成品”战略拓展公司边界成品”战略拓展公司边界。歌尔股份有限公司于2001 年 6 月在山东省潍坊市成立，主要从事声光电精密零组件、智能声学整机和智能硬

2、件研发、制造。歌尔股份成立至今，奉行“零件+成品”战略，从早期的微型扬声器&受话器，逐渐向其他零部件和成品组装延伸，至今已形成 VR/AR、TWS 耳机、智能手表和声学零部件四大板块业务，在声学、光学、微电子和整机制造方面具备核心技术优势。 VR/AR 市场加速放量，公司精准卡位有望进入收获期市场加速放量，公司精准卡位有望进入收获期。VR/AR 行业在 18 年经历行业低谷期后，当前已进入上升阶段，其中 VR 行业“硬件+内容”双向促进良性循环已基本建立，爆款产品推动终端需求快速上升。根据 IDC 数据，2021 年全球 VR/AR 头显出货量为 1120 万台，同比增长 92.1%；预计20

3、26 年全球 VR/AR 出货量会超过 5000 万台，期间 CAGR 可达 35%。公司前瞻性布局 VR/AR 业务，从光学元器件到整机解决方案公司技术行业领先，并且深度绑定全球 VR/AR 行业头部客户，有望充分受益行业上升趋势。 可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕 TWS 耳机和手表业务赛道耳机和手表业务赛道。公司于 2018 年 H2 布局 TWS 耳机业务，2019 年逐步释放 TWS 耳机产能，期间TWS 业务迎来快速增长。根据根据 Canalys 数据，数据，随着随着 AirPods 3 于于 21 年年 10 月月推出，推出，AirPods

4、 耳机耳机 21Q4 单季度出货量同比增长单季度出货量同比增长 20%，重回两位数增长，重回两位数增长；市场预计苹果将于市场预计苹果将于 22 年秋季发布会推出年秋季发布会推出 AirPods Pro 2，该产品不仅设计新，该产品不仅设计新颖，并且支持颖，并且支持 Apple Lossless (ALAC) 格式与充电盒可发声以便使用者寻找格式与充电盒可发声以便使用者寻找等功能。公司作为等功能。公司作为 A 客户客户 TWS 耳机的核心供应商，耳机的核心供应商，TWS 业务业务有望充分受有望充分受益益。智能手表行业稳定增长，根据旭日大数据数据，21 年全球智能手表出货量为 2.1 亿部，同比增

5、长 8%；预计 2022 年出货量可达到 2.7亿部，同比增长29%。公司智能手表业务覆盖国内安卓系大客户，有望受益智能手表行业上升趋势。 公司声学龙头公司声学龙头地位地位稳定，拆分子公司增强企业活力。稳定，拆分子公司增强企业活力。公司声学零组件业务为传统业务，其下游以智能手机行业为主，当前智能手机行业终端需求整体保持稳定。公司前期公告拟拆分子公司歌尔微电子至创业板上市，后续若可成功上市，随着募投项目的逐渐达产，公司声学零组件业务有望受益。 盈利预测、估值及投资盈利预测、估值及投资建议。建议。歌尔股份为国内声学龙头，通过“零件+成品”战略向产业链上下延伸，当前已形成精密零组件、智能声学整机、智

6、能硬件三大业务板块。公司前期精准卡位 VR/AR、TWS 耳机优质赛道，充分受益行业增长趋势，我们预计公司 2224 年实现归母净利润 58/75.4/94.73 亿元, 对应估值 19/15/12 倍。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值情况，给予公司 2022年 30 倍 PE，目标股价 51 元，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示：新冠疫情影响、贸易摩擦加剧、VR/AR 景气度下行。 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 78221 99496 120750 146545 同比增速(%) 35.5% 27.2% 21.4% 21.4%