【公司研究】雪人股份-投资价值分析报告：压缩机技术全球领先全方位布局燃料电池产业链-20200407[33页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 7 日 雪人股份（002639.SZ） 机械行业 压缩机技术全球领先，全方位布局燃料电池产业链 雪人股份（002639.SZ）投资价值分析报告 公司深度 公司为公司为制冰领域龙头，燃料电池产业先锋。制冰领域龙头，燃料电池产业先锋。雪人股份为国内规模最大的制冰系统制造商。公司向上游压缩机领域拓展，通过收购整合国外先进技术，掌握了螺杆压缩机及活塞压缩机的核心技术，并拥有了 SRM 和 RefComp 两个国际知名的压缩机品牌，现已发展为世界知名压缩机制造企业。 2016 年公司收购四川佳运油气 100%股权， 切入油气技术服务领域，并形成压缩机产品销售

2、和技术服务的协同效益。基于压缩机核心技术，公司全方位布局燃料电池产业链，产品技术成熟稳定，随着未来燃料电池产业化的到来，公司有望率先受益。 燃料电池汽车产业链：推广应用起步，市场潜力巨大。燃料电池汽车产业链：推广应用起步，市场潜力巨大。燃料电池汽车集电动汽车和燃油汽车优点于一身，未来有望成为汽车市场重要的组成部分。国内政策高度支持，未来行业成长值得期待。目前国内商业运用刚起步，年销规模达千辆级别，位居世界前列。 公司燃料电池业务布局广泛，成长空间广阔。公司燃料电池业务布局广泛，成长空间广阔。在燃料电池汽车产业中的两条主链， 公司目前均已实现布局。 在氢气端产业链上， 公司技术储备已拥有 “储氢

3、、运氢、加氢装备及液氢装备技术”；在车辆端产业链上，拥有“燃料电池系统集成、空压机及氢循环泵等核心零部件技术”。公司空压机技术优势全球领先，系列化产品已在国内实现量产，推动成本大幅降低。公司与政府深度合作，共同推进燃料电池产业化步伐，在福州与重庆等城市推广氢能源在商用车上的应用。同时，公司积极推动加氢站建设运营，筹划在福州建设固定式加氢站，并参与行业标准制定。 布局布局成效显著，压缩机业务已步入收获期。成效显著，压缩机业务已步入收获期。近年来我国冷链市场得到快速发展，公司制冰、冷链技术覆盖冷链物流各个环节，在冷链物流领域得到快速发展。工业压缩机产品应用几乎覆盖上下游所有化工领域，公司借助并购佳

4、运油气，实现压缩机产品在油气领域得到突破发展。公司压缩机收入由 2015 年的 1.21 亿元提升至 2018 年的 4.62 亿元，目前已步入收获期。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测 2019-2021 年净利润分别为 0.57、0.63、0.84 亿元，对应 EPS 为 0.08、0.09、0.12 元。综合相对与绝对估值两种方法，我们给予公司 11.3 元目标价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示： 政策支持不及预期； 安全事故风险； 技术研发未能取得突破。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 20

5、21E 营业收入（百万元） 937 1,303 1,559 1,799 2,094 营业收入增长率 15.46% 39.18% 19.59% 15.44% 16.39% 净利润（百万元） -59 15 57 63 84 净利润增长率 -278.17% -126.16% 271.83% 10.43% 33.19% EPS（元） -0.09 0.02 0.08 0.09 0.12 ROE（归属母公司)（摊薄） -2.66% 0.68% 2.48% 2.71% 3.55% P/E -85 323 87 79 59 P/B 2.3 2.2 2.2 2.1 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测

6、，股价时间为 2020 年 4 月 3 日 增持（首次） 当前价/目标价：7.39/11.3 元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-5651315 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452071 联系人 杨耀先 021-52523656 市场数据 总股本(亿股)： 6.74 总市值(亿元)：49.81 一年最低/最高(元)：6.62/16.66 近 3 月换手率：380.17% 股价表现(一年) -30%0%30%60%90%03-190