南都电源-聚焦储能蓄势待发-20220419（30页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1储能储能报告原因报告原因：深度分析深度分析南都电源（南都电源（300068.SZ）首次首次评级评级聚焦储能，蓄势待发聚焦储能，蓄势待发买入买入-B2022 年年 4 月月 19 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2022 年年 4 月月 18 日日收盘价（元） ：10.72总股本（亿股） ：8.57流通股本（亿股） ：8.57流通市值（亿元） ：91.88基础数据：基础数据：2021 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元） ：6.93每股资本公积

2、（元） ：4.37每股未分配利润 （元） ：1.40分析师：分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http:/投资要点：投资要点：布局十年聚焦储能布局十年聚焦储能，二次创业蓄势待发二次创业蓄势待发：南都电源成立于 1994 年，为国内通信后备电源龙头，到 2020 年公司主营业务已涵盖通信/储能/动力/再生铅等行业，营收占比分别为 23%/4%/34%/36%。公司储能业务

3、从十年前开始布局，经过激烈的市场竞争，形成了较高的技术和市场准入壁垒。2019 年公司任命朱保义为总经理开启二次创业，2021 年末公司公告剥离铅酸两轮动力业务以聚焦储能（包括后备电源）业务。公司业务调整后，有望乘储能行业的东风，实现储能业务板块的腾飞。储能业务海外出货量行业领先，扩产项目积极推进：储能业务海外出货量行业领先，扩产项目积极推进：公司近期连续中标国内外储能标杆项目，在全球储能装机规模已达到 2.4GWh。根据 CNESA 数据，2020 年在海外电化学储能（不包括家用储能）市场中，南都电源在储能技术提供商中装机规模排名第二，在储能系统集成商中功率/能量规模均排名第三。公司目前储能

4、在手订单饱满供不应求，储能锂电项目也在积极扩产及寻找资源合作，今年年中产能有望达 5-6GWh，年底产能有望达 9-10GWh，将大幅提升储能产品交付能力。锂回收业务将放量，有效支撑储能发展：锂回收业务将放量，有效支撑储能发展：近年来工信部陆续发布多个文件，逐步确立我国动力锂电池回收政策框架，锂电回收行业将进一步规范并形成规模。公司于 2017 年成立锂电回收子公司，并与中南大学等知名大学成立技术开发小组，锂回收一期 2.5 万吨（总规划 10 万吨）项目已于 2021 年 3月投产， “锂电池循环产业链”初步形成，有效降低储能电池成本，支撑公司聚焦储能的发展战略。投资建议投资建议： 我们预测

5、公司 2021-2023 年营业收入分别为 118.6 亿元、 139.0亿元、165.1 亿元，分别同比增长 15.6%、17.2%、18.7%，归母净利润分别为-11.2 亿元、7.1 亿元、10.6 亿元，2022 年将实现扭亏为盈，2022 年动态市盈率为 13.1 倍，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。风险提示：风险提示：储能行业竞争加剧，公司储能业务拓展不及预期；锂价大幅上涨；铅价降幅较大。 证券研究报告证券研究报告： 公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度

6、会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)9,00810,26011,86113,90216,505YoY(%)11.713.915.617.218.7净利润(百万元)369-281-1,1237091,058YoY(%)52.4-176.2299.6-163.149.3毛利率(%)13.59.57.214.117.9EPS(摊薄/元)0.43-0.33-1.310.831.23ROE(%)4.1-7.0-38.916.219.5P/E(倍)25.2-33.1-8.313.18.8P/B(倍)1.41.61.91.71.4净利率(%)4.1-2.7-9.55.