腾讯控股-社交+内容生态壁垒已成技术服务驱动新增长-220418（55页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 社交+内容生态壁垒已成，技术服务驱动新增长 腾讯控股(0700.HK) 生态：社交生态：社交+ +内容沉淀海量用户内容沉淀海量用户，流量优势凸显，流量优势凸显 微信、QQ 聚集海量用户，庞大社交流量为内容业务发展筑基。2021 年末微信用户超 12 亿，基础社交之外延伸出内容发现、金融科技多个变现场景；QQ 日活超 5 亿、生命周期超 20年，聚焦 Z 世代差异化客群。流量先天优势下腾讯覆盖文娱内容，于音视频、动漫、网文赛道全布局，社交引流加持下各领域均保持头部身位，实现用户的沉淀再循环。 游戏：主流赛道全布局，出海业务游戏：主流赛道全布局，出海业务增长

2、靓丽增长靓丽 依托社交流量打造爆款，全品类布局、积极探索海外市场。借助 QQ 引流，腾讯以休闲游戏起家，代理爆款端游后迎来业务增长，重点耕耘熟人对抗竞技赛道，手游时代坐拥MOBA、吃鸡双爆款，并通过战投、代理等方式快速拓展品类外延，形成全品类矩阵；国内市场增长承压、版号受限后海外业务增长亮眼，腾讯手握国际化 IP，设立子公司、海外工作室进一步夯实本地化发行及研发能力，预计海外业务将成为游戏重要增长驱动。 技术技术服务：服务：F FBSBS 业务驱动可持续增长，自研投入打开业务驱动可持续增长，自研投入打开商业化前景商业化前景 社交、内容业务提供广告变现场景，流量优势加持下精准投放达到颗粒化，随着

3、内容发现组件陆续打通，微信广告主投放需求提升，视频号商业化前景明朗；支付及算力需求催生FBS（金融科技及企业服务）业务，受微信支付交易量上升及云业务迅速发展影响，近年来增速及占比显著提升。面对外部环境及行业格局变化，公司持续加大云服务自研占比、聚焦底层技术，重定 IaaS、PaaS 业务重心，加强 SaaS 核心产品联动，专注为 B 端客户创造长期价值，预期将改善毛利率、进一步提振商业化空间。 战略战略：核心主业：核心主业之外之外，底层硬科技渐成投资重心底层硬科技渐成投资重心 公司通过战略投资不断扩展业务版图，早期聚焦游戏、文娱、电商与企业服务赛道，与主业形成高度协同，近年来不断加码硬科技领域

4、投资，陆续入股芯片、虚拟现实、硬件领域新兴企业，增益自身之外履行平台企业促进科技创新责任。公司投资相关资产占总资产比重高达 47.48%（部分以成本法计量） ，投资相关收益占国际准则下净利润比重 66.48%，2021 年陆续减持京东及 Sea Limited，释放投资收益、彰显配合监管决心。 投资建议：投资建议：首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入”评级“买入”评级 预计公司 2022-2024 年分别实现营收 6519.25/7192.39 /7963.13 亿元，预计 2022-2024 年分别实现归母净利润1700.595/1892.31/2166.87亿 元 , 对 应EPS分 别 为

5、 17.69/19.69/22.54 元，对应 2022 年 4 月 14 日 374.4 港元/ 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格目标价格( (港港元元) )： 最新收盘价( (港港元元) )： 374.4 Table_Basedata 股票代码股票代码： 0700 52 周最高价/最低价(港元)： 644.0/297.0 总市值总市值( (亿亿港港元元) ) 35,219.94 自由流通市值(亿港元) 35,219.94 自由流通股数(百万) 9,612.43 分析师：赵琳分析师：赵琳 邮箱： SAC NO：S11205200400

6、03 联系人：李钊联系人：李钊 邮箱： SAC NO：S1120522010001 相关研究相关研究 -50%-39%-28%-18%-7%4%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%腾讯控股恒生指数Table_Date 2022 年 04 月 18 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 股收盘价，PE 分别为 21.16 、19.02 、16.61 倍，参考 2022年 4 月 14 日人民币港元汇率为 1.23，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风