绿城中国-融合央企基因行业品质标杆-220419（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0404月月1919日日买入买入绿城中国（绿城中国（03900.HK03900.HK）融合央企基因，行业品质标杆融合央企基因，行业品质标杆核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司海外公司深度报告深度报告一级行业一级行业二级行业二级行业证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001联系人：王静联系人：王静021-基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值14.20 - 17.30 元收盘价不

2、适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价17.00/8.09 港元近 3 个月日均成交额113.88 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告融合央企基因融合央企基因，多业务全面发展多业务全面发展。公司当前多元化业务仍在发展初期，且轻资产代建业务龙头地位稳固，根据公司定下的“战略2025”规划，公司未来收入结构仍将持续改善，实现全面发展的中长期目标。在早年经历了股权转让后，结构趋于稳定，先后引入三家战略性股东，完成了混合所有制改革。公司战略股东资质良好，完成混改后融入了央企基因，管理层中多位执行董事拥有中交系背景，为公司的稳定性和未来长期发展打下了坚实的基

3、础。销售逆市增长销售逆市增长，品质行业领先品质行业领先。2021 年公司销售逆市增长21.3%，稳居行业前十，增速在TOP10 房企中位居第一。公司持续聚焦一二线城市，积极巩固长三角优势，并全面覆盖五大城市群重点城市，在 2021 年下半年行业陷入困局，部分房企开始选择降价促销时，公司坚持“品质为先”，仍然保持着坚挺的销售单价，保持行业领先水平，对未来的结算收入和盈利能力形成了强大保障。在集中供地元年，公司审时度势、积极面对，精准把握了拿地节奏，积极拓展多元化特色业务，截至2021 年末，公司总可售建面/最新年销售面积为2.6，土储较为充足，将有效保证未来两年的销售。代建业务龙头地位稳固。代建

4、业务龙头地位稳固。公司下属子公司绿城管理控股于2020 年7 月于联交所上市，成为中国代建第一股。近五年来，公司代建业务均保持着20%及以上的市场份额，未来公司将继续保持对代建行业的引领，并进一步完善“3+3”业务模式，即在三项代建主业基础上叠加三项配套：政府代建、商业代建及资方代建； 三项配套服务包含： 金融服务、 产城服务及产业链服务。国资背书，财务状况渐好。国资背书，财务状况渐好。2021 年，公司三道红线指标渐好，偿债能力佳，当前位居“黄档”，后续仍有提升空间。在引入中交集团等战略性股东后，公司融资成本显著降低，2021 年公司融资成本为4.6%，已接近国央企的资金成本，充分证明了公司

5、在经营稳定性和信用方面能得到市场的一致认可，这将成为公司未来领先市场的重要条件之一。截至 2021 年末，公司合同负债为1489 亿元，有力的支撑未来营业收入的稳步增长。估值与投资建议估值与投资建议：公司融合央企基因，是行业品质标杆，在弱势市场下销售逆势增长，财务状况的改善和合理的土储布局将更好的助力公司未来的发展。综合绝对与相对估值结果，我们认为公司股票价值在14.2至17.3元之间，较当前股价有8%至32%的空间，预计公司22-24 年归属母公司净利润分别为52.6、61.0、73.5 亿元，分别同比增长17.7%、15.9%、20.5%，EPS分别为2.10、2.43、2.93 元，首次

6、覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场下行超预期导致未来销售不及预期从而导致估值及盈利预测过高。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)65783100240125801152723180976(+/-%)6.8%52.4%25.5%21.4%18.5%净利润(百万元)37964469526260977349(+/-%)53.1%17.7%17.7%15.9%20.5%每股收益（元）1.511.782.102.432.93EBITMargin23.2%17.7%15.3%14.3%