【公司研究】兄弟科技-企业发展迎拐点江西项目助成长-20200313[37页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 分析师：张倩分析师：张倩 执业证书编号：执业证书编号：S0740518120002 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 9.02 流通股本(亿股) 5.39 市价(元) 6.23 市值(亿元) 56.20 流通市值(亿元) 33.59 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019

2、E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1564.53 1415.02 1243.57 2405.57 3230.02 增长率 yoy% 47.13 -9.56 -12.12 93.43 34.28 归母净利润（百万元） 403.04 21.82 44.34 327.91 471.44 增长率 yoy% 140.38 -94.59 103.23 639.54 43.77 每股收益（元） 0.45 0.02 0.05 0.36 0.52 净资产收益率（%） 17.63 0.97 2.07 13.31 16.56 P/E 13 251 127 17 12 P/B 2.27 2.42 2.6

3、2 2.28 1.97 投资要点投资要点 维生素细分行业龙头企业维生素细分行业龙头企业 皮革化工起家，逐步成长为维生素行业领导者。皮革化工起家，逐步成长为维生素行业领导者。公司主要从事饲料添加剂、食品添 加剂、皮革化学品等精细化学品业务。经过将近三十年的发展，公司已成为全球最 大的维生素 K3 供应商（产能 3000 吨）、全球前三大的维生素 B1 供应商（产能 3200 吨），全球前四大的维生素 B3 供应商（产能 13000 吨）、全球第六大的泛酸钙供 应商（产能 5000 吨）和国内最大、全球第三大的铬鞣剂供应商（产能 45000 吨）。 V VB1B1 复产预期叠加主要维生素品种价格底

4、部上涨复产预期叠加主要维生素品种价格底部上涨 V VB1B1：2019 年全球 VB1 产量约为 9100 吨，需求量约为 7900 吨。2019 年 VB1 价格逐 步探底至约 150 元/kg。2020 年初受国内疫情影响，VB1 海外报价快速上升至 300 元/kg。业内主要生产企业之一位于湖北，供给持续紧张，价格预期仍有上涨空间。 V VB3B3：2019 年全球 VB3 产量约为 73700 吨，需求约为 66000 吨。2018 年 H2 至 2019 年 H1， 由于原材料上涨， 部分企业处于亏损状态。 目前 VB3 市场报价为 48-58 元/kg， 较年前上涨约 8 元/kg

5、。V VK3K3： 2019 年 VK3 全球需求约 6200 吨，产量约为 7120 吨， 兄弟科技为行业龙头，占有率约 35%。2019 年 VK3 价格位于历史底部区域，2020 年 春节后 VK3 市场价格逐步回升，目前市场报价 105-125 元/kg 左右，较年前上涨约 45 元/kg。V VB5B5：行业供给较为集中。2019 年全球泛酸钙产量约为 24500 吨，需求 量约 21000 吨。 2019 年行业内原材料紧缺造成供给不足， 产品价格由年初 170 元/kg 上涨至 380 元/kg。2020 年，泛酸钙价格继续维持高位，报价约为 350-380 元/kg。 维生素维

6、生素 B1B1 复产叠加主要维生素品种价格底部上涨。复产叠加主要维生素品种价格底部上涨。兄弟维生素（生产 VB1）是公司 重要子公司， 2016-2018 年收入贡献占比接近 40%， 净利润贡献占比 80%以上。 2019 年兄弟维生素停产，导致公司 2019 年业绩大幅下滑。目前兄弟维生素已批准复产， 公司业绩预期将大幅改善。受年初疫情影响，公司主要品种 VB1/VK3/VB3 价格底部 向上，VB5 价格继续维持在较高位置。目前 VB1/VK3 下游库存较低，价格有望延续 上涨趋势。公司产品价格同比上涨，在销量维稳的情况下，预期将贡献业绩增幅。 收购朗盛南非，促进公司业务协同发展。收购朗