【公司研究】新泉股份-投资价值分析报告：下游景气回暖客户持续优化-20200110[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 下游下游景气景气回暖，客户回暖，客户持续优化持续优化 新泉股份（603179）投资价值分析报告2020.1.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司是公司是国内汽车内饰件国内汽车内饰件领先领先供应商供应商，当前当前处于处于资本开支周期回报低位资本开支周期回报低位，有望，有望受受 益益下游回暖，下游回暖，迎来经营迎来经营回升；回升；公司乘用车业务占比公司乘用车业务占比持续持续上升，上升，客户结构客户结构不断优不断优 化，化，有

2、望有望迎来量价齐升迎来量价齐升。我们我们预测公司预测公司 2019/20/21 年年 EPS 为为 0.87/1.15/1.50 元，元，合理估值为合理估值为 2020 年年 25 倍倍 PE，目标价，目标价 28.80 元，首次元，首次覆盖覆盖，给予“买入”给予“买入” 评级评级。 公司是公司是汽车内饰件汽车内饰件领先供应商领先供应商。公司汽车内饰件产品谱系齐全，从早期商用车 领域完成向乘用车的跳跃，主要配套客户是国内主流车企，乘用车业务占比不 断上升，2018 年达 71%。2012-2018 年，公司营收和业绩均保持快速增长，营 业收入六年 CAGR 为 35.5%，归母净利润六年 CA

3、GR 为 44.5%。公司 2019 年 前三季度实现营业收入 21.45 亿元，同比下降 18.6%，归母净利润 1.31 亿元， 同比下降 42.5%，主要系因行业景气度较低，公司核心客户市场表现不及预期。 未来如果整车市场如预期逐步回暖，公司有望回到营收和净利润快速增长的轨 道。 内饰行业规模稳定，分散格局开启整合内饰行业规模稳定，分散格局开启整合。汽车内饰件行业空间稳定，根据我们 测算，预计 2025 年全球汽车内饰件市场规模约为 3800 亿，其中仪表板市场规 模约 900 亿，门内护板行业规模约 760 亿元。由于内饰件行业产品壁垒不高， 因此行业格局分散，集中度较低，行业 CR3

4、 仅为 24%。随着全球车市销量进入 平稳期，主机厂电动化、智能化技术升级投入巨大，成本敏感度提升，促使内 饰行业整合开启。我们认为，中国优质的汽车内饰件企业成本控制能力强，研 发响应快速，在国内有机会获得更大的市场份额。 受益受益下游销量回暖，下游销量回暖，公司公司有望盈利回升有望盈利回升。2019 年，国内乘用车批发销量同比 -7.4%；吉利是公司的最大客户，占公司销售额比例约为 30%，2019 年批发销 量同比-9.3%。公司受行业低景气影响，业绩端显著承压。2019 年 10 月，吉利 汽车批发销量同比增速开始转正，未来有望进一步回暖。从历史上看，公司盈 利能力行业领先，且当前处于资

5、本开支周期的低回报阶段，有望受益吉利销量 回暖；此外公司的新项目订单充沛，在研项目较多，预测 2020 年将为营收带来 显著增量。 公司公司客户结构优化，客户结构优化， 主要产品量价齐升主要产品量价齐升。 公司乘用车业务占比不断上升， 由 2012 年的 44%增长至 2018 年的 71%； 乘用车客户从自主品牌开始向合资品牌渗透。 产品和客户结构的持续优化推动公司产品单价不断攀升，如仪表板，由 2014 年 的 575 元提升至 2018 年的 1065 元， 4 年 CAGR 为 16.7%。 在行业低景气背景 下，下游主机厂需要性价比更高、研发响应更快的供应商；公司研发配套能力 强，借

6、机不断渗透中高端客户，2019 年已开始配套一汽大众捷达 VA3、VS5 等 车型。我们预计公司未来还将持续向中高端客户突破。 风险因素：风险因素：下游汽车行业景气度不及预期；下游核心客户吉利等销量回暖不及 预期；新客户拓展不及预期。 新泉股份新泉股份 603179 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 20.75 元 目标价 28.80 元 总股本 228 百万股 流通股本 96 百万股 52周最高/最低价 20.75/11.76 元 近1 月绝对涨幅 14.20% 近6 月绝对涨幅 46.23% 近12月绝对涨幅 23.78% 新泉股份（新泉股份（603179）投资价值分析报告投资价