锦浪科技-深度研究报告：组串式逆变器头部企业充分受益分布式发展-20220415（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 输变电设备输变电设备 2022 年年 04 月月 15 日日 锦浪科技（300763）深度研究报告 推荐推荐 （首次）（首次） 组串式逆变器头部企业，组串式逆变器头部企业， 充分受益分布式发展充分受益分布式发展 目标价：目标价：230 元元 当前价：当前价：169.00 元元 锦浪科技是国内组串式逆变器龙头企业，锦浪科技是国内组串式逆变器龙头企业，充分受益于分布式光伏发展充分受益于分布式光伏发展。公司成立于 2005

2、年，由组串式逆变器起家，逐步向储能逆变器、分布式光伏电站投资运营拓展，在逆变器制造领域有深厚的技术沉淀。根据 2020 年伍德麦肯兹的数据，锦浪科技在全球的市占率约 6%，较 2019 年提高 2pct，出货增速112%，出货增速位居行业第二，总出货量位列行业第六，在组串式厂商中位居前列。 分布式光伏提速，推动组串式逆变器渗透率提升。分布式光伏提速，推动组串式逆变器渗透率提升。整县推进政策+光伏在建筑领域的融合发展+绿电需求提升，为组串式逆变器的渗透提供了肥沃的土壤。分布式光伏需求提速明显，2021 年中国光伏新增装机规模 52.7GW，其中分布式装机 29.2GW，占比首次超过 50%，占比

3、提高 23pct，规模同比增长 88%，增速较上年提高 61pct。我们认为，分布式光伏处于快速增长阶段，渗透空间更加广阔，未来增速将超过光伏行业整体。根据 CPIA 预计，2021 年组串式逆变器占比 69.6%，2020-2025 年占比有望提升 5-10pct。 拓展拓展储能储能逆变器逆变器产品产品，品类拓展驱动业绩增长，品类拓展驱动业绩增长。锦浪科技基于对组串式逆变器的深刻理解，有望在储能逆变器产品上顺延技术和客户积累带来的优势。2020 年公司储能逆变器产品收入 3733 万元， 同比增长 115.42%； 21H1 储能逆变器收入 6643 万元，同比增长 642.26%。随着储能

4、成本的降低，以及新能源装机量的增加，储能装机规模越来越大，我们预计 2021-2025 全球储能装机年均复合增速 40%-50%以上，公司储能逆变器产品将迎来景气周期。 短期受益于分布式光伏及储能需求爆发，长期看短期受益于分布式光伏及储能需求爆发，长期看技术研发技术研发构筑的竞争壁垒构筑的竞争壁垒。公司注重研发，强调研发人员激励，保障高强度研发的可持续性。锦浪较行业可比公司保持半年到九个月的技术领先期， 对于产品不断迭代升级， 并补齐产品功率段，针对大型地面电站、户用光伏、户用光储、工商业光储均保持技术布局。 盈利预测盈利预测： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.92/

5、9.49/12.03 亿元，对应 EPS 分别为 1.99/3.83/4.86 元，对应 4 月 14 日收盘价 PE 分别为 85/44/35倍。 考虑公司为组串式逆变器龙头， 预计未来分布式光伏增速高于光伏行业整体增速，并且延伸储能逆变器业务，参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 60 倍 PE，对应市值 569 亿元，对应目标价 230 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：海外市场加征关税、核心原材料价格波动、行业竞争激烈、技术研发风险、产品单一风险。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2084 3491 65

6、80 8916 同比增速(%) 83.0% 67.5% 88.5% 35.5% 归母净利润(百万) 318 492 949 1203 同比增速(%) 151.3% 54.8% 92.8% 26.7% 每股盈利(元) 2.18 1.99 3.83 4.86 市盈率(倍) 77 85 44 35 市净率(倍) 13 17 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月14日收盘价 证券分析师：彭广春证券分析师：彭广春 邮箱： 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路联系人：殷晟路 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 24,758.02 已上市流通股