德赛西威-拾阶而上汽车智能化的核心受益者-220417（36页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 拾阶而上，拾阶而上，汽车智能化汽车智能化的核心受益者的核心受益者 智能驾驶成为行业变革的下一个风口智能驾驶成为行业变革的下一个风口，整车厂与整车厂与供应商实现差异化布局供应商实现差异化布局 众多车企纷纷入局智能驾驶，开始在智能化方面加大投入，上下游协同推进汽车智能化水平快速提升。我们认为，当前汽车汽车 O OEMEM 在智能化方面在智能化方面研发研发投投入的不同最终会带来入的不同最终会带来实现智能化路径实现智能化路径的差异的差异。目前整车厂涉足智能化有三种方

2、式，Tesla 每年投入 100 亿元以上，力争实现软硬件全栈；以小鹏为代表的新造车势力，每年研发投入在 20 亿元左右，希望实现软件和算法层面的自研。与外部供应商协同实现整车智能化水平的提升。我们假设，经我们假设，经过行业长期发展，过行业长期发展，研发费用率研发费用率回归回归行业稳态行业稳态后后，选择采用何种路径实现产品选择采用何种路径实现产品智能化最终由智能化最终由收入体量收入体量决定。决定。因此针对上述的三种路径，根据我们的测算，汽车 OEM 实现软硬件全栈（从芯片、域控制器、软件、算法等）自研所对应的收入体量需超过 1000 亿，实现软件全栈自研和硬件外部协同的收入体量需要大于 400

3、 亿，其余的 OEM 则会以和第三方供应商合作的方式来实现汽车智能化。 复盘复盘手机手机智能化智能化市场集中度市场集中度不不升升反降反降，智能化智能化 TierTier1 1下游客户更加多元下游客户更加多元 我们认为，车企采取全栈车企采取全栈/ /软件自研，以及第三方合作的比例软件自研，以及第三方合作的比例，主要取决于，主要取决于智能汽车市场的集中度。智能汽车市场的集中度。通过复盘手机市场在 2010 年前后的集中度变化，我们观察到手机智能化并未造成手机市场集中度提升，智能化并未造成手机市场集中度提升，反而智能化初期行业呈现分散趋势，最终的稳态下集中度也较先前不升反降。我们认为，产品的产品的复

4、杂程度和下游细分市场的数量是决定集中度的根本，而汽车复杂度高、产复杂程度和下游细分市场的数量是决定集中度的根本，而汽车复杂度高、产业链长、迭代业链长、迭代周期久周期久等因素并未因智能化而发生等因素并未因智能化而发生本本质的改变质的改变。此外，汽车是单价值量最高的可选日常消费，需求的多元化，使得该市场存在众多的细分长尾市场。当前，汽车智能化仍处于初期阶段，根据我们的统计，近年来CR5 呈下降态势，叠加传统车企、互联网企业、ICT 巨头、造车新势力等纷纷入局，我们判断短期内汽车市场集中度并不会因智能化而大幅提升，我们判断短期内汽车市场集中度并不会因智能化而大幅提升，对于对于智能化智能化 TierT

5、ier1 1 来说下游客户来说下游客户群持续扩大，变得群持续扩大，变得更加多元更加多元。 未来未来 Tier 1Tier 1 的三种角色：汽车智能化赋能者的三种角色：汽车智能化赋能者、硬件方案供应商硬件方案供应商、代工方代工方 我们预计，基于对实现智能化路径的差异，未来车企未来车企的的路径可分为以下三路径可分为以下三类：拥抱第三方类：拥抱第三方、软件全栈软件全栈、软硬件全栈软硬件全栈；而这三种发展路径的实现需要借助不同角色的合作伙伴，也对应了未来未来智能化时代智能化时代 Tier 1Tier 1 三种可能的角色：三种可能的角色：汽车智能化赋能者汽车智能化赋能者、硬件方案供应商硬件方案供应商、代

6、工方代工方。 1 1）软硬件全栈的车厂有望与硬件代工方进行合作。）软硬件全栈的车厂有望与硬件代工方进行合作。选择软硬件全栈的车企旨在通过算法和芯片的高度耦合，从而达到体验和成本的最优解，但对车企的研发和收入体量也有着最高的要求。同时，出于成本和效率的考量，此类车厂大概率会寻求代工方进行硬件代工，此时代工方的核心能力在于大规模代工方的核心能力在于大规模制造和成本管控。制造和成本管控。 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 04月月 17 日日 德赛西威德赛西威（002920.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级投资评级