镍行业深度（二）：22年镍过剩几何？-220416（20页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2894 沪深 300 指数 4189 上证指数 3211 深证成指 11649 中小板综指 11558 相关报告相关报告 1.磁材行 业研究 框架-磁 材系列 深度（一） ，2022.3.28 2.需求对价格敏感度几何？-锂系列深度（七） ，2022.3.6 3.锂矿供应短缺逻辑再探讨-锂系列深度（六） ，2022.2.21 4.年内首批稀土开采指标发布，增量符合预期-稀土行业点评 ，2022.2.6 5.锂行业动态&板块观点更新（3）-锂行业动态点评 ，2022.1

2、.16 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 镍行业深度（二）镍行业深度（二）2 22 2 年年镍镍过剩几何过剩几何？ 行业观点行业观点 供应：供应：存量项目扰动修复，印尼镍贡献最大增量，合计供应增量 56 万吨。 存量角度：存量角度：21 年全球较多镍生产项目受到意外事件扰动减产，边际修复将贡献部分增量。预计 22/23 年全球硫化镍矿对应产品增量 4/2 万吨；红土镍矿存量湿法&火法 FeNi 增量 6/2 万吨；国内红土镍矿火法NPI产量受制于镍矿供应天花板，预计 22/23 年分别减产 1/2 万吨。 增量角度：增量角度：印尼红土镍矿火法与

3、湿法均有较大增量。1）湿法：湿法：22/23年贡献增量 8/14 万吨，主要来自于力勤 OBI 与华友华越项目。2）火火法：法： 21 年疫情导致供给释放延后。预计22/23 年印尼火法镍铁&高冰镍项目增量 39/46 万吨，主要来自于青山 IWIP园区与德龙二三期。 需求需求：不锈钢大基数+电池高增速共同推升需求，合计需求增量 27 万吨。 不锈钢：不锈钢：当前不锈钢占镍需求比重超 70%，不同不锈钢品种用镍量差异显著，不锈钢产量增长+结构优化均拉动镍需求。预计 22/23 年全球不锈钢产量增速为 5%，且考虑到不锈钢供应端与需求端的双重逻辑假设增量的 80%来自于高镍 300 系，20%来

4、自于不含镍 400 系。测算得 22-23 年不锈钢领域带来镍需求增量 13/14 万吨。 电池：电池：新能源汽车产销量爆发式增长拉动对镍需求，三元正极镍用量从NCM333 的 0.39kg/kwh 提升至 NCM811 的 0.72kg/kwh。动力电池装机量提升及三元高镍化趋势均带来镍需求增量。以 22/23 年全球新能源汽车销量增速 49%/40%假设测算得 22/23 年电池领域用镍需求增量12/13 万吨，实际产销量的部分偏离对供需平衡的整体格局影响不大。 供需平衡供需平衡：22 年全球镍大概率过剩，23 年过剩幅度超过 22 年。 22 年全球镍供应/需求总量分别为 324/307

5、 万吨，预计过剩 16 万吨。印尼疫情加剧导致新项目投产不及预期是供应端主要风险，镍铁转产高冰镍速度不及预期亦会导致电解镍结构性短缺。随着印尼镍产能持续落地，22 年镍大概率将由紧平衡走向过剩。当前库存位于近十年来低位水平，补库需求将部分缓解行业整体过剩局面。 23 年镍过剩具备确定性。以公开披露的印尼中间品新投项目测算得 23年印尼镍供应增量 60 万吨，带来 23 年全年镍供应过剩 50 万吨。实际中间品产量或受到印尼红土镍矿产量瓶颈而低于预期。因此 23 年镍过剩的确定性较强且幅度超过 22 年，但具体供应量仍存不确定性。 投资建议投资建议&投资标的投资标的 22 年随着镍由紧缺走向过剩

6、，镍价存在下行压力，建议关注两类标的：一是在当前高镍价下具备存量产能且持续有新项目落地带来量增的企业；二是工艺路线具备显著成本优势的企业。重点关注布局华友钴业（22-24 镍产量均有边际增量+湿法 HPAL 成本优势显著） 、盛屯矿业（存量友山项目当前满产+新增盛迈项目贡献增量） 。 风险提示风险提示 印尼疫情加剧风险；印尼镍相关政策调整风险；俄镍供应受限风险；意外事故风险。 1865219925332867320035343868210416210716211016220116国金行业 沪深300 2022 年年 04 月月 16 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 有色金属行业研究