【公司研究】新坐标-冷锻隐形冠军开启全新成长-20200705[22页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 冷锻隐形冠军 开启全新成长 新坐标(603040) 精密冷锻龙头精密冷锻龙头 业绩稳健增长业绩稳健增长 精密冷锻龙头，业绩持续增长。精密冷锻龙头，业绩持续增长。公司专注精密冷锻件，主要产品 包括气门组（气门锁夹、气门弹簧盘、气门顶帽等）和气门传动 组（液压挺柱、滚轮摇臂、高压泵挺柱、调节螺钉等），其中气 门组市占率达 30%以上，气门传动组自 2015 年起开始快速放量。 客户涵盖乘用车和商用车，大众系占比近六成。公司 2011-2019 年营收/归母净利 CAGR 分别为 23.5%/22.3%，业绩稳健增长。 盈利能力与营运能力均显著领先行业。盈利能

2、力与营运能力均显著领先行业。1）净利率长年保持 35%+，ROE 有望回升至 20%+；ROIC 维持在 16%+，对比富临精 工/精锻科技/伊顿公司分别为 13.0%/7.2%/7.0%。2）管理费用率 稳定在 10%左右，销售费用率逐年下降至 2019 年的 2.7%，研发 费用率稳定在 7%左右，领先行业；3）2019 年应收账款周转率达 6.2 次，对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为 3.4/4.9/4.0 次；固定资产周转率达 2.1 次，对比富临精工/精锻科技/伊顿公 司分别为 2.3/0.9/4.4 次。 全产业链控本，毛利率高达全产业链控本，毛利率高达 60%+60%+。公

3、司毛利率水平长期保持 60% 水平上，远超同业竞争对手，主要受益于全产业链控本：1）在 材料选择、线材自制等方面有专业判断能力，提高了良品率，减 少材料损耗；2）模具方面，公司 100%自主研发设计并进行生 产，减少了生产投入，降低成本消耗；3）公司拥有多工位冷镦 机、压力机等关键生产设备，设备自动化程度高，保证了生产效 率，减少了人工成本，人均创利持续提升至 2019 年的 27.7 万 元，富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为 25.4/10.4/15.3 万 元；4）公司历来注重成本控制，并且将成本控制直接与绩效工 资挂钩；5）公司通过工艺和设备的改进提高了材料利用率及劳 动生产率，进而减

4、少了单位材料的耗用，摊薄了固定费用。 乘商齐发力乘商齐发力 全球化启航全球化启航 大众大众+ +：从国内到海外，份额持续提升。：从国内到海外，份额持续提升。公司已获上海大众、一 汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现 批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目，贡 献营收能力迅速扩张，从 2015 年 1,890 万元跃升至 2019 年 2.0 亿元，新增 EA211 与 EA888 发动机摇臂挺柱配套，同时建设捷 克/墨西哥工厂实现海外就近配套，随着份额的持续提升，预计 2025 年大众全球营收贡献有望突破 7 亿元。 其他乘用车其他乘用车+ +：加速渗透，全球

5、开拓。：加速渗透，全球开拓。公司持续拓展客户，陆续 获得比亚迪、吉利、PSA 全球、福特全球等多个项目定点，配套 比例持续提升，预计 2025 年大众外现有乘用车业务有望贡献营 收 4 亿元以上，其中福特全球贡献 2.0 亿元，PSA 全球贡献 1.2 亿元（预计 2023 年贡献增量），比亚迪贡献 5,400 万元，吉利 贡献 3,750 万元。全球车企降本诉求加大下，公司有望拓展更多 客户并加速全球渗透。 商用车商用车+ +：需求向好：需求向好+ +客户开拓，增量可期。客户开拓，增量可期。公司 2018 年起开始 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 增持

6、 目标价格：目标价格： 43.40 最新收盘价： 28.73 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603040 52 周最高价/最低价： 36.36/23.76 总市值总市值( (亿亿) ) 29.69 自由流通市值(亿) 29.51 自由流通股数(百万) 102.73 Table_Pic 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青联系人：郑青青 邮箱： 相关研究相关研究 1.新坐标（603040）2019 年报&2020 一季报点评： 营收表现优于行业 全球化和多元化并行 2020.04.22 -16% -7% 1% 10%