牧原股份-深度研究：乘风成长踏浪周期养殖龙头配置当时-220413（44页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度报告深度报告 乘风乘风成长踏浪周期成长踏浪周期 养殖龙头配置当时养殖龙头配置当时 牧原股份（002714.SZ）深度研究 农林牧渔/畜禽养殖 投投资摘要资摘要： 猪周期正在穿越至暗时刻猪周期正在穿越至暗时刻，产能去化，产能去化通道通道打开打开，预计年内猪价迎来上行拐点，预计年内猪价迎来上行拐点。 从产能来看，2021 年 6 月，能繁母猪存栏达到高位 4564 万头，推算 10-12个月后（即 2022 年 4 月-6 月）猪价达到低位。2022 年 2 月，能繁母猪

2、存栏降至 4268 万头，产能去化幅度约为 6.5%，仍高于正常保有量 4100 万头，产能将继续出清。 从行业现金流看，猪粮比持续走低，亏损加剧，养殖企业经营现金流紧张。虽然在猪价上行周期积累了丰厚的利润，但多数养殖企业在现金流充裕时快速扩张，消耗大量资金，现金流不足以支撑长期的亏损，产能去化将加速。 从历史来看，周期底部或周期上行拐点处是配置养殖板块的最佳时机。从历史来看，周期底部或周期上行拐点处是配置养殖板块的最佳时机。近几轮猪周期中，养殖板块股价的涨跌往往领先猪价变动半年以上。 牧原股份的产业链涵盖了从饲料生产，到种猪育苗、育仔，再到仔猪育肥至出栏牧原股份的产业链涵盖了从饲料生产，到种

3、猪育苗、育仔，再到仔猪育肥至出栏全环节，全环节，近年来近年来持续扩张，并持续扩张，并布局下游生猪屠宰业务布局下游生猪屠宰业务，近日与中牧股份合作设立近日与中牧股份合作设立兽药生产基地兽药生产基地，布局动保环节，布局动保环节，持续持续加固自身护城河加固自身护城河。 饲料生产方面，公司对不同生长时期的生猪饲料生产方面，公司对不同生长时期的生猪自行研制自行研制不同饲料配方，实现精准营不同饲料配方，实现精准营养供给养供给，智能化饲喂，节约了多项成本，智能化饲喂，节约了多项成本。 牧原的饲料自产自用，节约了包装成本、市场成本、运输成本； 饲料加工生产环节全流程智能化生产，配料精准、用人少，降低人工成本；

4、 自研饲料提高饲料消化利用率，降低了料肉比，从而降低饲料喂养成本； 根据原材料性价比及时调整饲料配方，有效降低饲料成本。 育种方面，公司自创高效二元轮回育种体系，育种方面，公司自创高效二元轮回育种体系，使用高科技手段智能化育种，使用高科技手段智能化育种，降低降低了从外部引种的成本和外部疫病风险了从外部引种的成本和外部疫病风险，提高了育种效率和质量。提高了育种效率和质量。2021 年，牧原种猪的窝均活仔数稳步提高，年均提升 1.2 头，四倍于丹麦的提升速度。公司目前 PSY 约为 24，MSY 约为 20，远高于全国平均水平。 育肥方面，牧原成功进行猪舍改造，育肥方面，牧原成功进行猪舍改造，大幅

5、提升生产效率。大幅提升生产效率。公司建立起防病、防臭、防非瘟的“三防”猪舍，并尝试“楼房养猪” ，建设高度智能化的综合体猪舍。牧原的超级养殖场育肥日增重达 1098g， 料肉比低至 2.32， 育肥成活率高达 98.9%，超过丹麦前 25%水平，养殖完全成本低至 10.2 元/kg。优秀成绩有望复制推广。 屠宰方面，顺应“运猪”向“运肉”的政策变化屠宰方面，顺应“运猪”向“运肉”的政策变化建设屠宰产能。截至建设屠宰产能。截至 2022 年年 1月建成屠宰产能月建成屠宰产能 2200 万头， 未来将覆盖养殖产能万头， 未来将覆盖养殖产能。 屠宰布局将带来多方面优势： 商品猪就近屠宰，提高运行效率

6、，节省运输费用； 屠宰养殖一体化，屠宰可追溯的系统确保食品安全，提高产品附加值； 公司将有更好的出栏自主性，在极端价格波动的条件下，可以通过屠宰调整出栏速度，减少压栏。 成本与政策双重因素助推我国生猪产业成本与政策双重因素助推我国生猪产业规模化、集约化规模化、集约化，牧原股份牧原股份市占率提升空市占率提升空间大间大。2019 年，美国生猪养殖行业 CR5 约 41%，而我国 2021 年生猪养殖 CR5仅 13%。2021 年末，牧原已有生猪产能 7000 万头，出栏量有望大幅提高。 投资建议：投资建议： 预计公司 2021、2022、2023 年分别实现归母净利润 74 亿元、49 亿元、3