【公司研究】新日股份-投资价值分析报告：行业变革期龙头再启航-20200707[32页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 7 日 新日股份（603787.SH） 电力设备新能源 行业变革期，龙头再启航 新日股份（603787.SH）投资价值分析报告 公司深度 两轮两轮电动车电动车领先领先企业企业。新日电动车成立于 1999 年。公司主要产品包括 豪华款电动自行车/简易款电动自行车， 2019 年收入占比为 38%/31%， 另 外 30%为其他业务收入 （主要是蓄电池及充电器） 。 2019 年公司营收 30.6 亿元，同比+0.2%，归母净利润 7052.7 万元，同比-20.5%。 市场市场逐步逐步出清，出清， 新日新日是是全国全国知名知名品牌。品牌。 电动自行车

2、行业进入成熟期， 2019 年国内产量 3609 万辆，与 2013 年的 3695 万辆接近。2016 年国内电动自 行车销量 CR10/CR5 为 43%/33%， 2018 年提升至 61%/45%， 两年分别提 高了 18/12pcts， 市场逐步出清。 从年销量来看， 雅迪和爱玛为第一梯队 （市 占率 15%+），新日/台铃/绿源等为第二梯队（市占率 3%-7%）。 toC 市场迎来换购潮，公司市场迎来换购潮，公司产能产能大幅扩张大幅扩张。2019 年 4 月份开始，电动自 行车新国标正式实施。需求需求端：端：新国标重新规定了车重、车速等参数，2.5 亿辆保有量中有 90%不符合要求

3、，电动自行车迎来换购潮，我们预测中性 情况下，2020-2024 年每年新增的换购需求约 1125-3375 万辆。供给端：供给端： 新国标规定，电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为 CCC 认证管 理，电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩生产资质，行业内中小企 业将被加速淘汰。过去过去多年多年公司公司的的年产能年产能保持保持在在 200 万辆万辆，为了为了应对应对新增新增 需求需求，到，到 2021 年末年末将将扩产扩产至至 500 万辆。万辆。 共享共享电单电单车车投投放放高峰，高峰，toB 市场市场高增长。高增长。共享电单车主要解决 3-10 公里 出行痛点。 近几年有超过 10

4、家企业进入共享电单车领域， 包括哈罗、 青桔、 美团等。 根据艾媒咨询的数据， 2019 年我国共享电单车数量超过 100 万辆， 预计 2025 年投放车辆将超过 800 万辆， CAGR 为 41%。 根据 36 氪的报道， 美团将在 2020 年加大对共享电单车的投入， 计划采购超 200 万辆共享电动 车，合作方包括新日等。 管理层管理层调整，调整，助力助力公司公司抢占抢占份额份额。新日是行业内首家年销量突破 100 万 台的品牌，但近 10 年来被雅迪、爱玛超越。自新国标执行之后，包括两名 副总经理在内的多名高管离职，现任两名副总经理于 2020 年初上任。高管 的调整与行业变革趋势

5、相匹配， 有望迎来业绩拐点。 公司在 2018 年 7 月份 公布股票期权激励方案，分两次行权。1）第一个行权期目标：2019 年营 收或者净利润需要达到 43.1 亿元和 1.3 亿元（完成率 70%/54%）；2）第 二个行权期目标：2020 年营收或者净利润需要达到 59.3 亿元和 2.5 亿元。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局 改善，预计 2020-2022E 净利润 2.0/3.1/4.0 亿元，给予 2020 年 PE28X， 目标价 28 元/股（目前 20.91 元/股） ，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示

6、：1）新国标执行不严的风险；2）地方政府对共享电单车管制 加强的风险； 3）股权激励目标无法完成的风险； 4） 新冠疫情反弹的风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,050 3,056 6,072 7,461 8,630 营业收入增长率 13.14% 0.16% 98.71% 22.89% 15.66% 净利润（百万元） 89 71 204 312 403 净利润增长率 21.03% -20.45% 189.42% 52.64% 29.50% EPS（元） 0.43 0.35 1.00 1.53 1