非银行金融行业金融科技之支付系列报告：PayPal“数据+科技+生态”欧美支付创新引领者-20220413（50页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 PayPal:“数据“数据+科技科技+生态”，欧美支付创生态”，欧美支付创新引领者新引领者 非银行金融行业金融科技之支付系列报告2022.4.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 邵子钦邵子钦 首席非银金融 分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩童成墩 联席首席非银 分析师 S1010513110006 田良田良 首席金融产业 分析师 S1010513110005 张文峰张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 PayPal 是欧美支付创新引领者是欧美支付创新

2、引领者。尽管中国与欧美金融尽管中国与欧美金融在在监管环境、互联网金融监管环境、互联网金融发展基础、商业模式选择、竞争格局演进上存在诸多不同，但是在以满足用户发展基础、商业模式选择、竞争格局演进上存在诸多不同，但是在以满足用户需求为目标的商业运营上，却有诸多可资借鉴的经验。我们用拿来主义的方需求为目标的商业运营上，却有诸多可资借鉴的经验。我们用拿来主义的方法，通过对法，通过对 PayPal 商业模式的分析，尝试启发我们对中国支付行业面临的两商业模式的分析，尝试启发我们对中国支付行业面临的两类问题的思考类问题的思考，包括投资者关注的包括投资者关注的 3 个问题（生态互联互通的影响个问题（生态互联互

3、通的影响/网络信贷与网络信贷与商业银行的关系商业银行的关系/数字人民币与加密货币）和影响行业长期发展的数字人民币与加密货币）和影响行业长期发展的 3 个问题（流个问题（流量红利后时代的战略选择量红利后时代的战略选择/社交平台的商业价值社交平台的商业价值/市场化并购的价值）。市场化并购的价值）。 PayPal：从电商支付到一站式金融生态：从电商支付到一站式金融生态。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有4.26 亿活跃用户和商户账户，覆盖超过 200 个市场，支持 25 种货币支付，近一年交易额 1.25 万亿美元。公司主要提供 6 个核心支付产品和 7 个衍生产品。 核心产品：面向消

4、费者，提供两款支付应用核心产品：面向消费者，提供两款支付应用 PayPal 和和 Venmo。其中Venmo 具有社交属性，此外 Xoom 提供跨境支付。面向商户，Braintree 提供收单服务，Zettle 提供线下支付设备，Hyperwallet 提供机构支付服务。 衍生产品：为消费者提供两款信贷产品衍生产品：为消费者提供两款信贷产品PayPal Credit 和和 BNPL with Pay in 4，为商户提供两款信贷产品，为商户提供两款信贷产品PayPal Working Capital 和和 PayPal Business Loan。与此同时为商户提供风险管理工具 Similit

5、y，并为消费者和商户提供电商优惠平台 Honey 和退货解决方案 Happy Returns。 历史沿革：从电商支付到一站式金融生态。历史沿革：从电商支付到一站式金融生态。公司主要经历三个发展阶段：初创期（1998-2002）：由邮箱支付到 eBay 支付；高速发展期（2003-2014）：背靠 eBay 成长，又从 eBay 独立；后 eBay 时代（2015 至今）：创建一站式金融生态。分拆上市后，PayPal 通过兼并收购实现产品精进和业务开拓。凭借多元化布局和全球性扩张，2012 年以来，Non-GAAP 净利润CAGR21.28%，规模效应逐渐显现。 支付行业：第三方移动支付方兴未艾

6、。支付行业：第三方移动支付方兴未艾。美国主流的 C2B 支付模式为四方清算模式，即基于清算组织、发卡方、收单方、商户四方搭建的支付网络。清算机构在支付环节中是重要节点和核心。由于以 Visa 和 Mastercard 为首的清算机构拥有定价权，所以费率居高不下是行业核心痛点。目前美国支付行业仍以银行卡支付为主，但数字钱包正以惊人的速度抢占市场份额，2018 年线上线下占比分别为 20%和 3%，2021 年已分别增至 29%和 10%。 商业模式：基于双边网络的金融服务商。商业模式：基于双边网络的金融服务商。PayPal 构建了一个连接 3.92 亿消费者和 3400 万商户的全球化双边支付网