【公司研究】新宙邦-新能源与氟化工双轮驱动新材料产业布局渐入收获期-20200505[29页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2929 Table_Page 公司深度研究|化学制品 证券研究报告 新宙邦（新宙邦（300037.SZ） 新能源与氟化工双轮驱动，新能源与氟化工双轮驱动，新材料产业布局渐入收获期新材料产业布局渐入收获期 核心观点核心观点： 新宙邦为新宙邦为新材料平台新材料平台型型企业企业，业绩稳健增长业绩稳健增长。新宙邦主要产品包括电 容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大系列。 公司 2010-2019 年营收 CAGR 为 19%，归母净利润 CAGR 为 15%， 整体毛利率保持在 31%-39%区间波动，净利率保持在 14

2、%-20%区间 波动，公司业绩稳健增长。 新能源新能源+高端氟精细化工高端氟精细化工品双轮驱动品双轮驱动，公司发展前景可期，公司发展前景可期。 （1）公司为公司为 电解液行业头部企业，积极扩产强化优势电解液行业头部企业，积极扩产强化优势。高工锂电数据显示，2019 年中国电解液 CR6 提升至 77.3%， 相比 2018 年提升 4pct。 以新宙邦、 国泰、天赐等为主的头部企业受海外电池企业带动，同时国内锂电池 环节集中度提升带动电解液端的集中度提升。公司目前在建电解液产 能包括荆门新宙邦项目（2 万吨） 、配合欧洲电动化加速趋势的波兰新 宙邦项目（4 万吨）等。 （2）有机氟化学品板块定

3、位高端品种，扩张有机氟化学品板块定位高端品种，扩张 步伐稳健步伐稳健：收购海斯福，涉足高端含氟精细化学品；设立博氟科 技和收购张家港瀚康化工，建设新型锂盐产能和参与含氟添加剂生产， 与锂电池板块共振；参股福建永晶科技，布局上游氢氟酸等产品； 新设海德福，投建高性能氟材料项目，完善原有氟化工产业链布局。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。基于公司电解液产销持续增长，氟化工产业链 布局逐步完善，电容器业务稳健经营等假设，我们预计 20-22 年公司 每股收益分别为 1.24 元、1.53 元、1.87 元，对应当前股价市盈率为 33.6 倍、27.2 倍、22.3 倍。参考可比公司估值水平，考

4、虑公司业务结 构与业绩增速，给予公司 2020 年业绩 40 倍 PE 估值，对应公司合理 价值为 49.57 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示。海外车企电动化发展趋势不及预期；国内新能源相关政策 波动风险；公司主营电解液、氟化工产品等价格下降，原材料价格大 幅波动；在建项目进展不及预期；重大安全、环保事故。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,165 2,325 2,906 3,898 4,682 增长率(%) 19.2 7.4 25.0 34.1 20.1 EBITDA(百万元) 434 509 6

5、64 821 978 归母净利润(百万元) 320 325 469 579 707 增长率(%) 14.3 1.6 44.1 23.7 22.1 EPS（元/股） 0.84 0.86 1.24 1.53 1.87 市盈率（P/E） 28.51 42.35 33.62 27.19 22.27 市净率（P/B） 3.29 4.24 4.43 3.81 3.25 EV/EBITDA 21.17 27.37 24.92 20.01 16.17 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 41.67 元 合理价值 49.57 元 报告日期 2020-05-05 基

6、本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 378.03/256.74 总市值/流通市值（百万元） 15753/10698 一年内最高/最低（元） 47.07/20.60 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.65/297.52 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 16.07/62.20 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613 分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 0755-88286915 分析师：分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S026