宏微科技-首次覆盖：持续发力新能源领域业绩实现快速增长-220411（45页）.pdf

1、公司深度研究 | 宏微科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 持续发力新能源领域，业绩实现快速增长 宏微科技（688711.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 宏微科技宏微科技 公司评级 增持 股票代码 688711 前次评级 评级变动 首次 当前价格 82.50 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 贺茂飞贺茂飞 S0800521110001 联系人联系人 吴姣晨吴姣晨 相关研究相关研究 -19%1%21%41%61%81%101%121%2021-042021-082021-12宏微科技半导体沪深300 核心结论核心结论 十五年深耕十五年深耕，拥有拥有IGBT、FE

2、D芯片设计能力以及模组封装能力。芯片设计能力以及模组封装能力。公司主要产品包括模块/单管/芯片，应用于工控/新能源/家电等领域。公司在新能源赛道有较大突破，2021年实现营收5.23亿元，同比+57.76%；归母净利润0.64亿元，同比+139.62%。由于新产线投产转固，2021年前三季度公司毛利率为22.14%，有所承压，未来随着高毛利新能源领域营收占比增长、 自研芯片占比提高、 规模化效应显现， 公司盈利能力将不断提升。 IGBT下游应用高景气下游应用高景气，迎国产大机遇。，迎国产大机遇。据我们测算，2025年我国新能源车/充电桩/光伏领域IGBT市场规模有望分别达到100.74/52.

3、62/28.60亿元。由于我国功率起步较晚，IGBT行业高度集中于海外厂商，我国IGBT自给率2015年仅为10%。缺芯、贸易摩擦等影响下，加之近年技术迭代有暂缓态势，国内与国际产品代际差距逐步缩小，Yole预计IGBT自给率有望于2024年达到40%，宏微等掌握核心技术企业将充分受益。 产品迭代与品类扩充双轮驱动。产品迭代与品类扩充双轮驱动。公司在光伏领域斩获大客户订单；在车规领域与Tier1厂商臻驱科技合作导入品牌客户；在工控领域与汇川、台达等企业保持稳健合作，订单较为饱满。公司自研IGBT和FRED芯片对标国内外企业实现技术追赶，陆续通过客户认证，IGBT自研芯片占IGBT模块营收比从2

4、018年32.36%提升至2020年53.69%，有望逐步实现国产替代。公司与代工厂保持长期稳定合作，同时募投模块封装产能、新一代硅基IGBT以及碳化硅项目的研发， 有望实现产品迭代与品类扩充双驱动。 投资建议：投资建议：我们预测公司2021-23年归母净利润分别为0.64/0.93/1.43亿元，同比+139.6%/+45.4%/+54.3%。考虑到公司业务步入新能源赛道起量阶段，业绩有望长期保持高增长，给予2022年100倍PE，对应目标股价94元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：风险提示：技术升级及产品迭代技术升级及产品迭代，重要供应商依赖重要供应商依赖，宏观经济波动风险宏观

5、经济波动风险。 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 260 332 523 787 1,113 增长率 -1.1% 27.7% 57.8% 50.5% 41.3% 归母净利润 (百万元) 11 27 64 93 143 增长率 48.8% 137.6% 139.6% 45.4% 54.3% 每股收益（EPS） 0.11 0.27 0.65 0.94 1.45 市盈率（P/E） 740.6 311.7 130.1 89.4 57.9 市净率（P/B） 36.7 27.0 8.5 7.8 6.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证

6、券研究报告证券研究报告 2022 年 04 月 11 日 公司深度研究 | 宏微科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 11 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 宏微科技核心指标概览. 7 一、深耕功率赛道的国内 IGBT 大厂 . 8 1.1 十五年深耕，拥有自研芯片技术能力 . 8 1.2 收入快速增长，利润率持续提高 . 9 1.3 保持高研发投入，核心技术行业领先 . 12 1.4 核心技术人员持股比例高，与客户深度绑定 . 15 二、需求