保险行业：2021年投资端表现亮眼寿险短期承压不改长期向好趋势财险保费拐点已现-20220408（23页）.pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险保险 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 夏昌盛夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 周颖婕周颖婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 保险-行业点评:新能源车险新规点评：部分“新势力”车型基准保费上调，但整体新能源车基准保费下降，对财 险 行 业 COR 影 响 较 为 中 性

2、 2021-12-30 2 保险-行业点评:互助计划谢幕，持牌导向下利好重疾险商保“相互宝”关停事件点评 2021-12-29 3 保险-行业专题研究:为什么中国没有联合健康模式专题 1：什么是联合健康模式？ 2021-11-23 行业走势图行业走势图 2021 年投资端表现亮眼，年投资端表现亮眼， 寿险寿险短期承压不改长期向好短期承压不改长期向好趋势，财险保费拐点已现趋势，财险保费拐点已现 利润：投资端表现利润：投资端表现亮眼驱动利润正增长，准备金增提拉低增速。亮眼驱动利润正增长，准备金增提拉低增速。1）2021年平安、 国寿、 太保、 新华、 人保归母净利润分别同比-29.0%、 +1.3

3、%、 +9.2%、+4.6%和+7.8%， 除平安外均实现正增长， 主要源于资产端的亮眼表现， 此外，750 国债收益率曲线下移导致的准备金增提拉低了净利润增速。2）营运利）营运利润增速除友邦外均有所放缓， 太保寿险营运利润增速领先。润增速除友邦外均有所放缓， 太保寿险营运利润增速领先。 平安、 太保 2021年集团归母营运利润分别同比增长+6.1%、+13.5%，平安寿险、太保寿险、友邦营运利润分别同比+3.5%、+9.2%、+7.9%，除友邦外，营运利润增速均有所放缓。 太保寿险营运利润增长较快， 我们判断与太保的历史分红产品的摊销特点有关（前低后高的摊销模式） ，因此当期 NBV 下滑对

4、营运利润的影响有限。3）2021 年末平安、国寿、太保、新华的剩余边际余额分别较年初同比-2.0%、-0.2%、-0.8%、-0.5%，增速由正转负，主要受 NBV 拖累。4）2021 年平安、 国寿、 太保、 新华会计估计变更对税前利润的影响分别为-226亿、-383 亿、-146 亿、-121 亿，主要原因为 750 天国债收益率下行导致折现率下行。5）投资端表现分化，太保、新华、）投资端表现分化，太保、新华、人保表现较优。人保表现较优。平安、国寿、 太保、 新华、 人保、 太平、 友邦的总投资收益率分别为 4.0%、 5.0%、 5.7%、5.9%、5.8%、5.4%、4.4%，各公司把

5、握市场高点，兑现部分权益资产浮盈，使得买卖价差普遍大幅增长。平安总投资收益率下降较多主要源于在 IFRS9准则下，股市波动带来公允价值变动损益-103 亿拉低总投资收益（去年同期为-65 亿）以及受华夏幸福影响投资资产减值 244 亿所致。考虑可供出售金融资产的浮盈浮亏，平安、国寿、太保、新华、人保的综合投资收益率分别为 4.9%、 4.0%、 5.4%、 5.1%， 分别同比-1.5pct.、 -2.2pct.、 -2.1pct.、 -2.6pct.，同比均大幅下降， 我们预计主要受计入可供出售金融资产的高分红银行蓝筹表现震荡影响所致。 寿险：保费与寿险：保费与 NBV 整体承压，整体承压，

6、友邦表现优于同业友邦表现优于同业。1）2021 年中国平安、中国太保、中国太平内含价值分别较年初增长 5.1%、8.5%、14.3%；中国人寿、新华保险、平安寿险、太保寿险、人保寿险（含人保健康） 、太平人寿、友邦保险的内含价值分别较年初增长 12.2%、 7.6%、 6.3%、 10.3%、 8.8%、 19.3%、11.9%，除友邦外增速均有所放缓。EV 增速普遍下滑主要由于 NBV 贡献下降，2021 年平安寿险、太保寿险、中国人寿、新华保险、人保寿险（含健康险） 、中国太平、友邦保险的“NBV（含分散效应）/期初寿险 EV”分别为 5.3%、4.3%、4.2%、2.5%、4.1%、6.