【公司研究】侨银环保-环卫运营优质龙头享环卫市场化红利-20200529[27页].pdf

1、 证券研究报告|首次覆盖报告 2020 年 05 月 29 日 侨银环保侨银环保（002973.SZ） 环卫运营优质龙头环卫运营优质龙头，享环卫市场化红利享环卫市场化红利 纯环卫运营民营第一股纯环卫运营民营第一股。侨银环保成立于 2001 年，业务起家于园林绿化 及设计业务， 2003 年开始向环卫清洁业务发展， 至 2008 年左右公司业务 全面转型至环卫清洁。目前公司服务项目 300 多个，为同行业项目最多， 截至 2019Q3 年化订单 33.7 亿元，在民企中排名第一。公司深耕行业 17 年，积累了丰富经验，精细化管理能力领先于业内。2020 年 1 月公司成 功登陆资本市场，为纯环卫

2、运营企业中第一家上市公司。 环卫环卫市场市场化化驱动驱动订单放量， 订单订单放量， 订单一体化一体化促进促进格局改善格局改善。 环卫服务目前行业 市场化率仅 40%，较国内垃圾焚烧行业的 77%、美国的 81%差距大，市 场化率继续提升推动订单放量，预计至 2024 年合计市场空间在 3385 亿 元，整体空间广阔。2020Q1 环卫服务年化总量 133 亿，环卫年化金额及 合同总额创下近五年来的最高纪录，显示行业高景气。此外，随着近年来 环卫一体化项目逐渐增多， 一体化项目合同体量大、 期限长、 作业难度大， 行业望从分散走向集中，侨银环保作为行业龙头望受益。 已有业绩优异，市场化竞争力强已

3、有业绩优异，市场化竞争力强。公司环卫布局先人一步，自 2003 年 起耕耘环卫服务业务，至今 17 年，经历了我国环卫市场化的试点期、推 广期、高速发展期三个阶段，先发优势下尽享行业爆发红利。公司管理 能力优异，多年经验打磨精细化管理，进而在竞标中能够拥有价格优势， 且近年来公司机械化升级投入逐年升高，发力智慧环卫，促进管理效率提 升，降低人工依赖度。竞争力胜人一筹，已有业绩优异：公司累计年化 金额在民营环卫企业中排名第一，特别是对盈利性好的大项目拿单能力 强，市场化竞争能力突出，2019 年新增合同额迅猛。 近期公司成功上 市， 率先于行业内众多小环卫公司开启资本之路 （6 家上市/行业共

4、13309 家公司），强化了品牌力及资本实力。 积极布局上下游， 增添新增长点。积极布局上下游， 增添新增长点。 公司近年来业务向环卫产业链下游延伸， 建成全亚洲最大厨余垃圾处理项目，从后端占据市场获取更多利润，打造 “环卫+垃圾处置”一体化格局，且污水处理、危废处置、病死动物处置 等领域公司也积极布局，增长保有后劲。 投资建议投资建议。侨银环保已有业绩突出，依靠优异的管理、较强的品牌力在市 场化竞标中胜人一筹，且公司优选大项目，发挥规模效应。目前行业环卫 市场化红利仍在持续释放，公司上市后强化资本实力及品牌力，且随着环 卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，未来订单值 得期待

5、。此外，公司积极布局产业链上下游，增长保有后劲。我们预计 2020-2022 年归母净利润 2.4 亿/3.6 亿/5.0 亿元，EPS 0.58/0.88/1.22， 对应 PE43.1X/28.4X/20.6X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,576 2,195 3,272 4,825 6,588 增长率 yoy（%） 32.8 39.3 49.1 47.4 36.5 归母净利润（百万元） 103 131 237 361 498 增长率

6、 yoy（%） 14.4 27.9 80.8 51.9 37.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.25 0.32 0.58 0.88 1.22 净资产收益率（%） 15.1 13.3 19.5 22.9 24.0 P/E（倍） 99.6 77.9 43.1 28.4 20.6 P/B（倍） 13.7 9.7 7.9 6.2 4.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 环保工程及服务 最新收盘价 24.37 总市值(百万元) 9,959.04 总股本(百万股) 408.66 其中自由流通股(%) 10.01 30 日日均成交量(百万股) 3.47 股