新化股份-公司研究报告：受益于异丙醇价格暴涨且香精香料业务逐步复产-20200619[15页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 新化股份新化股份（603867）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 18 日收盘价 （元） 24.79 52 周股价波动（元） 18.75-41.88 总股本/流通 A 股（百万股） 140/35 总市值/流通市值（百万元） 3471/868 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 8.5 -23.3 29.3 相对涨幅（%） 7.4 -27.4 27.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850519110003 受益于异丙醇价格暴涨受益于异丙醇价格暴涨， 且且香精香料业务香精香料业务 逐步复产逐步复产 Table_Summary 投资要点：投资要点： 新新化股份：国内领先的脂肪胺、有

3、机溶剂及香料香精生产商化股份：国内领先的脂肪胺、有机溶剂及香料香精生产商。公司主要从事 脂肪胺、 有机溶剂、 香料香精、 双氧水及其他精细化工产品的生产经营。 2019 年， 公司实现营业收入 17.18 亿元， 同比下降 23.04%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比下降 29.24%，主要由于江苏响水“3.21 爆炸”事故使江苏基地 停产及三项费用率上升所致。 公司公司主要脂肪胺系列产品异丙胺和乙基胺的生产规模居国内前列，现拥有脂主要脂肪胺系列产品异丙胺和乙基胺的生产规模居国内前列，现拥有脂 肪胺年产能肪胺年产能 13.5 万吨。万吨。公司是国内较早进入脂肪胺领域的公司，产品率先替 代

4、进口，且装臵规模与通用性、工艺技术、市场占有等在国内都具有较强市 场竞争力，得到广大脂肪胺需求企业的充分认可。新化公司主要脂肪胺系列 产品异丙胺和乙基胺的生产规模居国内前列，工艺技术水平和产品质量与国 际接轨，在国内外均处于领先地位。公司现拥有脂肪胺总产能 13.5 万吨。 国内唯一实现两种工艺制异丙醇的规模化生产厂家， 受益于异丙醇价格上涨。国内唯一实现两种工艺制异丙醇的规模化生产厂家， 受益于异丙醇价格上涨。 公司建有 2 套异丙醇生产装臵， 10 万吨/年丙酮法加氢生产异丙胺副产异丙醇 装臵，5 万吨/年丙烯直接水合生产异丙醇装臵。公司是目前国内唯一实现丙 酮加氢法与丙烯水合法两种工艺的

5、规模化生产厂家。两种工艺使公司可以在 不同原料之间进行选择具有成本优势的原料进行产品生产，在市场竞争中可 以始终保持成本优势。近期海外疫情爆发，异丙醇供给偏紧导致价格不断上 涨，公司亦从中受益。 公司与全球最大公司与全球最大的的香料香精企业瑞士奇华顿合资设立馨瑞香料，香料香精企业瑞士奇华顿合资设立馨瑞香料，受“受“3.21” 爆炸影响停产检修，爆炸影响停产检修，2019 年底起逐步复产年底起逐步复产。2014 年 3 月，新化股份、江苏 新化与奇华顿（Givaudan）签署合资经营合同 ，约定设立生产和销售香 原料的合资企业馨瑞香料的相关事宜。受江苏响水“3.21”爆炸事故影响， 子公司江苏新

6、化、馨瑞香料、滨海新化自 2019 年 3 月 21 日起停止生产、进 入安全检修。江苏馨瑞香料于 2019 年 11 月 9 日收到滨海县人民政府的批 复后，在工业园管委会指导下开始组织恢复生产。2020 年 4 月 17 日，园区 江苏森达沿海热电有限公司已恢复供热。江苏馨瑞组织生产车间根据计划逐 步恢复正常生产。 盈利预测与估值区间盈利预测与估值区间。 我们预计公司2020-22年净利润分别为2.18亿元、 1.95 亿元、1.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.56 元、1.40 元、1.01 元。我们给予公 司 2020 年 16-19 倍 PE，对应合理价值区间为 24.96-2