太钢不锈-不锈钢产能有望迈入千万吨级、普钢毛利提升不锈钢龙头未来可期-20220407（29页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 钢铁 2022 年 04 月 07 日 太钢不锈 (000825) 不锈钢产能有望迈入千万吨级、普钢毛利提升，不锈钢龙头未来可期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 十四五期间，公司的不锈钢产能有望三年翻两番。公司目前粗钢年产能 1294 万吨，钢材年产能约 1349 万吨，对应权益产能 1334 万吨/年：其中不锈钢产能为 442 万吨/年（权益 427 万吨/年） 、普碳钢材产能为 907 万吨/年（权益 907 万吨/年） 。公司目前不锈钢产能国内排名全行业第二。根据太钢集团的规划，目标到 2023 年末将集团的不锈钢年产能从

2、 450 万吨提升到 1500 万吨，届时太钢集团的不锈钢产能有望成为全国第一。2006 年2 月，太钢集团曾出具避免同业竞争承诺函 ，为避免同业竞争，太钢集团新增的 1050万吨不锈钢资产有望注入上市公司。叠加公司定位为发展高端不锈钢产品，新增产能有望重点发展高端产品，随着公司市占率提升、产品结构进一步高端化，公司议价能力及潜在定价权有望提升。 硅钢等高端产品需求释放、售价上涨，带动普钢整体售价及毛利提升。公司约有 137 万吨无取向硅钢产能，是国内仅有的三家可供新能源车的企业之一，极大地受益于新能源车行业的爆发式增长。 2018-2021 年三季末， 吨售价分别为 6128 元、 5636

3、 元、 5820 元、 8732元，带动公司普碳钢材吨均价达到 4928 元、4642 元、4607 元和 6396 元。加之公司低成本运营，近年来公司普钢毛利率行业领先，至 21 年上半年毛利率高达 24%，超过宝钢等碳钢行业龙头。公司另有 16 万吨/年的高等级取向硅钢产能在建，预计将于 24 年底投产。 依托于集团的支持，公司原料采购具备规模优势，具备一定成本优势。集团铁矿资源丰富，资源储量达到 15.30 亿吨， 自有矿山铁矿石年开采能力为 3950 万吨/年。 公司铁矿 100%来自太钢集团，采购价略低于市场价。此外，太钢集团参股金川公司、中色镍业以保障镍的稳定供给；投资设立太钢万邦

4、炉料公司，主要从事铬铁研发及生产、全部供给太钢不锈，因此公司镍、铬供应较为稳定。尤其普钢成本长期低于可比公司，2017 年以来均为行业最低，具备明显成本优势。 股权激励蓄势待发，奠定公司长期投资价值。公司于 2021 年 12 月 31 日公告股权激励计划（草案） ，授予的限制性股票数量不超过 4100 万股，约占本计划公告时公司股本总额的0.72%。首次授予的激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术技能人员等。若股权激励计划顺利实施，将极大地激发管理团队的积极性。 投资分析意见：在“双碳”背景下，我们预计全国粗钢产量会进入平台期并逐渐减少，因此判断钢价稳步上涨，且在稳经济预期下、阶段性

5、需求旺季时钢价会明显上涨。叠加公司硅钢产品受益于下游新能源车行业景气度不断提升，预计价格将持续强势，我们预计公司2021-2023 年实现 EPS 分别为 1.11、1.44 元和 1.45 元，按 4 月 6 日收盘价计算，参考A 股可比公司中信特钢、甬金股份、和久立特材的估值水平，可比公司 2022 年平均 PE 估值为 13.7 倍，考虑到太钢有一定的普钢业务规模，因此估值上我们给予一定折价、给予太钢的目标估值为 10 倍，对应公司折价幅度 102%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 核心假设风险。原材料价格大幅上涨；宏观经济下行造成钢价下跌；山西钢铁行业限产加码，公司产品销量下降。 市

6、场数据： 2022 年 04 月 06 日 收盘价（元） 7.15 一年内最高/最低（元） 13.4/5.14 市净率 1.1 息率（分红/股价） 8.20 流通 A 股市值（百万元） 40728 上证指数/深证成指 3283.43/12172.91 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.84 资产负债率% 45.05 总股本/流通 A 股 （百万） 5696/5696 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 施佳瑜 A0230521040004 研