固生堂-中医诊疗领航者背靠顶级名医资源-220407（45页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固生堂固生堂(2273 HK) 港股通港股通 中医诊疗领航者，背靠中医诊疗领航者，背靠顶级顶级名名医资源医资源 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (港币港币):): 52.29 2022 年 4 月 07 日中国香港 医疗服务医疗服务 固生堂：中医诊疗服务行业先驱固生堂：中医诊疗服务行业先驱；首次覆盖，予以“买入”评级首次覆盖，予以“买入”评级 固生堂是国内领先的中医诊疗服务提供商，截至 2021 年底在全国 11 个城市拥有 42 家医疗机构。

2、考虑固生堂依托具有竞争力的中医储备、高度可扩展/模型化的商业模式，以及快速扩张战略（指引：2022E-2024E 每年新增约 10 个 机 构 ） ， 我 们 预 测 其 2022-2024 年 可 实 现 收 入 人 民 币17.54/22.88/29.39 亿元，归母净利润 1.98/2.88/4.01 亿元，调整后净利润2.18/3.15/4.35 亿元。我们给予固生堂 2022 年 46 倍调整后 EPS 的 PE （考虑到上市中医药服务提供商的稀缺性和中医药行业的支持政策环境，较 A股医疗服务同业平均 2022 年 42 倍 PE 溢价 10%） ，得到公允价值 120.1 亿港元，

3、目标价 52.29 港元。首次覆盖，予以“买入”评级。 中医中医服务服务市场：受市场：受政府鼓励政府鼓励政策支撑，政策支撑，有望有望实现实现强劲强劲增长增长 根据弗若斯特沙利文的数据，2019 年中国中医服务市场实现收入约 2,920亿元人民币，预计 2020E-2030E CAGR 为 18.2%（远超中医大健康行业平均 2020E-2030E CAGR：11.3%） ，主要受利好的中医药政策，慢性病发病率上升，以及中医治疗价格实惠、护理周期长等因素推动。此外，我们预计民营中医服务市场将跑赢整体中医药服务市场（弗若斯特沙利文预测2020E-2030E 年 CAGR 为 45%） ，而像固生堂

4、这样的市场领先者会凭借以下特征脱颖而出：1） 充足的名中医储备；2) 优秀的品牌知名度；以及 3) 标准化和跨区域扩张的能力。 高高度度可扩展的可扩展的商业模式确保医生和患者资源商业模式确保医生和患者资源 固生堂高度可扩展的商业模式具有以下特点：1）利用外部合作（顶级中医药三甲医院/中医药大学） ，确保初期患者和医生的流量；2）通过“合伙人+名医工作室”模式进行内部医师储备；3）通过专科建设、医师产能（看诊时间）的延长、品牌建设提高单店经营效率；4）采用 OMO 模式（融合线上与线下服务网络） ，建立自有获客渠道，保证客户回头率。 线下区域线下区域持续发力，扩张正当时持续发力，扩张正当时 我们

5、预计固生堂 2022E-2024E 的收入 CAGR 接近 30%，由以下主要区域支 撑 ： 广 州 / 深 圳 / 上 海 / 北 京2022E-2024E分 别 可 能 实 现16%/23%/43%/68%的收入复合增速，此外，公司还计划在 2022E-2024E以每年约 10 个机构的速度进行自建和并购。 风险提示：中医人才流失风险，新冠疫情对日常运营带来的负面影响，线下扩张不及预期，医保控费收紧。 研究员 代雯代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 +86-21-28972078 研究员 沈卢庆沈卢庆 SAC No. S057051906000

6、1 SFC No. BNL372 基本数据基本数据 目标价 (港币) 52.29 收盘价 (港币 截至 4 月 4 日) 31.45 市值 (港币百万) 7,246 6 个月平均日成交额 (港币百万) 19.75 52 周价格范围 (港币) 14.86-49.80 BVPS (人民币) 6.72 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 925.37 1,372 1,754 2,288 2,939 +/-% 3.26 48.28 27.84 30.42 28.