黄金行业深度报告：黄金配置来了-220406（45页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 黄金行业深度报告 黄金配置来了 2022 年 04 月 06 日 加息难以跑赢通胀，实际利率将继续下行。疫情后为刺激经济，各国纷纷出台一系列宽松政策，财政刺激政策和降息带动全球货币超发，货币量供应大于流动所需货币需求，为通胀持续抬升的底层原因。根据历史数据，黄金价格与实际利率高度负相关，目前 10 年期美债实际利率已经处于历史低位，在美联储加息预期已经被市场消化的情形下，通胀预期数据仍然居高不下，伴随着经济增长乏力，预计紧缩政策滞后于通胀，实际利率难以跑赢通胀，金价大概率创新高。 历史角度：复盘 70 年代滞胀期资产

2、表现，黄金大幅跑赢其他金融资产。回顾上世纪 70-80 年代美国的滞胀时期特征， 我们认为高通胀预期下的经济衰退为滞胀的信号。目前全球通胀难见拐点，绿色能源革命、疫情反复、俄乌冲突、劳动力成本上升均造成了供应端的扰动或供应成本的抬升，随着宽松政策下对需求的刺激，商品价格持续走高，拉动通胀。目前美国国债长短端期限利差部分已经出现倒挂，此为反映经济衰退预期的重要信号，美国经济或将步入滞胀期，回顾70 年代滞胀期，实物资产整体跑赢金融资产，金价或迎来趋势性上行。 央行角度：全球央行大幅扩表，黄金增储需求明显。自 2010 年以来各国央行已连续 12 年净购入黄金， 其中新兴市场购金力度较大， 反映了

3、 08 年经济危机以来各国开始关注自身外汇储备风险，以发展中国家尤为显著。在全球央行大幅扩表的背景下，货币信用逐步受到挑战，各国央行将增加购金需求，以维护币值稳定和抵抗美元信用走弱的风险。随着近期俄乌地缘政治风险超预期，在央行购金行为的影响下，避险情绪升温，黄金 ETF 持仓回升，投资需求抬升迹象明显。 行业投资建议：黄金配置机会来临。相较于黄金，黄金股的价值波动还受到其基本面等因素影响，导致黄金指数波动率大于金价。业绩弹性进行分析时，应重点关注矿产金产量占比，克金综合成本、增产增储规划等信息。由于矿山的克金成本波动相对于金价的趋势性波动可忽略不计，金价上升可直接带来矿产金业务盈利上升，矿产金

4、占比较高的业绩对金价的业绩弹性更大。 重点公司：我们推荐赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、银泰黄金、紫金矿业、中金黄金、湖南黄金、恒邦股份、盛达资源、中国黄金国际。 风险提示：金属价格大幅下跌；公司项目进度不及预期；生产安全风险；海外矿山所在国政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600988.SH 赤峰黄金 18.68 0.47 0.50 1.19 40 37 16 推荐 1818.HK 招金矿业 6.00 0.32 0.01 0.33 19 582 18 推荐 600547.SH 山东黄

5、金 21.77 0.52 -0.09 0.52 42 / 42 推荐 000975.SZ 银泰黄金 9.30 0.45 0.56 0.73 21 17 13 推荐 601899.SH 紫金矿业 11.60 0.25 0.60 1.05 46 19 11 推荐 600489.SH 中金黄金 7.95 0.32 0.41 0.46 25 20 17 推荐 002155.SZ 湖南黄金 10.92 0.19 0.30 0.56 57 36 19 推荐 002237.SZ 恒邦股份 10.75 0.38 0.40 0.56 28 27 19 推荐 000603.SZ 盛达资源 13.05 0.42 0

6、.64 0.80 31 20 16 推荐 2099.HK 中国黄金国际 23.45 1.80 4.33 8.47 13 5 3 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测，汇率取 0.1571 美元/人民币，1.2881 港币/人民币 注：股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价；山东黄金，紫金矿业，湖南黄金，恒邦股份，中国黄金国际已披露 21 年年报 推荐 维持评级 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 邮箱： 相关研究 1. 招金矿业 （01818.HK)深度报告： 昂首迈入发展新阶段 行业深度