【公司研究】启明星辰-跟踪分析报告：如何理解公司战略新业务？-20200323[24页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 启明星辰（002439）跟踪分析报告 强推强推（维持维持） 如何理解如何理解公司公司战略新业务战略新业务？ 目标价：目标价：52.08 元元 当前价：当前价：37.2 元元 2019 年 12 月发布行业深度报告网络安全迈入“黄金时代”，我们提出网 络安全千亿市场已经开启，积极的变化正在发生，重点推荐信息安全板块。启 明星辰作为网络安全龙头， 在众多细分领域稳居第一， 本篇报告重点探讨公司 的战略新业务。 安全运营业务模式逐渐得到验证，安全运营业务模式逐渐得到验证，未来两年有望继续加速未来两年有

2、望继续加速。公司是“独立第 三方安全运营”概念的首倡者，自 2017 年启动成都安全运营中心，至今已在 30 多个省市开展安全运营业务。随着运营商业模式有效性逐渐得到验证，业 务服务范围从政府机构覆盖至运营商、电力、能源等大型国企及大型民企，单 个安全运营中心业务规模将不断提升， 初步测算整体市场规模将超过 50 亿元。 目前公司已经形成了较为成熟的运营体系， 我们认为未来两年安全运营业务的 复制和推广有望继续加速。 云安全、工控安全业务渐成规模，有望成为新增长点云安全、工控安全业务渐成规模，有望成为新增长点。云计算、物联网安全等 新兴安全领域已经步入高速发展期，公司前瞻布局，取得先发优势。云

3、安全领 域，公司已形成较为完善云安全产品体系，并与华为云、腾讯云、浪潮云、天 翼云、联通沃云等云厂商形成良好的合作关系。工控安全领域，公司投入早并 保持持续投入，产品实力业内领先，2018 年公司工业防火墙（IFW）以 29.8% 的市场占有率领跑中国市场。 国产化布局走在市场前列国产化布局走在市场前列。国际安全形势复杂，叠加中兴、华为事件的影响， 安全产品国产化已成为大势所趋。 公司已发布基于龙芯、 飞腾、 兆芯的防火墙、 安全网关、 入侵防御、 视频安全网关等国产化安全产品， 走在市场前列。 此外， 子公司书生电子在全部国产化软硬件环境下实现了版式文件、 电子签章、 公文 传输、公文交换等

4、所有产品的适配工作，也料将充分受益于国产化浪潮。 发力渠道， 进军新兴商业市场发力渠道， 进军新兴商业市场。 随着细分行业市场及中小企业安全需求的加速 释放，渠道建设成为兵家必争之地。公司拓展渠道市场具备两大优势：一是公 司具有较全面的产品线，能够把握更多细分市场，并且公司针对渠道市场，推 出了泰合日志审计系统、天清负载均衡与应用交付系统、天清汉马防火墙 T 系列等新产品； 二是公司具备比较完善的服务支撑和人才培养体系，能够很好 地为合作伙伴赋能。公司于 2018 年开始启动试点，2019 年加强全面推广，未 来两年有望挖掘更多新兴商业市场机会。 投资建议：投资建议：我们维持预测公司 2019

5、-2021 年归母净利润为 6.98 亿、9.16 亿、 11.83 亿元，对应 PE 为 48 倍、36 倍、28 倍。参考同行业可比公司估值及公 司历史估值，考虑公司为行业龙头公司之一，综合给予公司 2020 年 51 倍 PE， 调整目标价至 52.08 元，维持“强推”评级。 风险风险提示：提示：政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,522 3,082 4,025 5,088 同比增速(%) 10.7% 22.2% 30.6% 26.4% 归母净利润(百万) 569 698 916 1

6、,183 同比增速(%) 25.9% 22.7% 31.2% 29.2% 每股盈利(元) 0.63 0.78 1.02 1.32 市盈率(倍) 59 48 36 28 市净率(倍) 9 8 7 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月20日收盘价 证券分析师：陈宝健证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱： 执业编号：S0360517060001 联系人：刘逍遥联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱： 总股本(万股) 89,670 已上市流通股(万股) 67,475 总市值(亿元) 333.57 流通市值(亿元) 251.01 资产负债率(%