旗滨集团-公司深度研究：立足浮法主业布局转型升级-20200615[26页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 5.79 元 目标价格（人民币） ： 7.67 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 26.87 已上市流通 A股(亿股) 26.60 总市值(亿元) 155.59 年内股价最高最低(元) 5.94/5.35 沪深 300 指数 3955 上证指数 2890 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 立足浮法主业立足浮法主业，布局转型升级布局转型升级 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,

2、378 9,306 9,227 10,753 11,806 营业收入增长率 10.46% 11.07% -0.85% 16.54% 9.79% 归母净利润(百万元) 1,208 1,346 1,585 1,971 2,034 归母净利润增长率 5.69% 11.49% 17.69% 24.39% 3.19% 摊薄每股收益(元) 0.449 0.501 0.590 0.733 0.757 每股经营性现金流净额 0.77 0.75 1.04 1.23 1.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.95% 16.35% 17.83% 20.37% 19.37% P/E 8.46 10.96 9.45

3、 7.59 7.36 P/B 1.35 1.79 1.68 1.55 1.43 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 浮法玻璃和节能玻璃产能持续扩张浮法玻璃和节能玻璃产能持续扩张：公司是国内最大的玻璃原片生产企业之 一，拥有 8 个原片生产基地、26 条在产浮法玻璃生产线，日熔化量达到 17600 吨。节能玻璃业务不断拓展，已建成 4 个生产基地。根据公司战略规 划，2024 年浮法玻璃和节能玻璃产能较 2018 年增长 30%和 200%以上。 供需格局改善，供需格局改善，短期短期价格上涨可期价格上涨可期：在产业政策和环保的双重压力下，新增 产能增速放缓，供给取决于冷修及复产产能

4、。受疫情影响，市场再现产线集 中冷修情形，同时复产产线较少，供给净减少 7700t/d。我们认为，2020 年 玻璃价格走势与 2019 年类似。下半年随着地产竣工周期的启动，玻璃价格 回升可期，全年玻璃均价 75 元/重箱，较当前的价格上涨 3 元/重箱。2022 年起，随着地产竣工周期结束，玻璃价格可能出现回落。 区域优势突出，成本控制能力强区域优势突出，成本控制能力强：公司玻璃原片及节能玻璃产线可以直接辐 射珠三角和长三角，产品售价高于其他区域。公司硅砂自给率高，燃料结构 以价格低的石油焦为主，同时受益于原油和纯碱价格下跌带来的成本下降。 假设 2020 年纯碱均价（不含税）1400 元

5、/吨、石油焦均价（不含税）1100 元/吨，生产成本同比下降 4.36 元/重箱，降幅为 8.5%。 积极布局深加工积极布局深加工，股息支付率高股息支付率高：为抵御原片价格波动，公司向高端产品领 域进军，如超白低铁光伏光电玻璃、高性能电子玻璃领域、中性硼硅药用玻 璃等，深加工领域的拓展有利于提升公司估值。公司历来注重股东回报，上 市以来已实施 7 次现金分红，占公司累计净利润的 52.44%，2019 年度的现 金分红比例为 63.87%。 投资建议投资建议与估值与估值 我们采用市盈率相对估值法对公司估值。预计公司 20-22 年 EPS 为 0.59 元 /0.73 元/0.76 元 ，对应

6、 PE 为 10X/8X/8X。考虑到公司目前的产品结构以浮 法玻璃原片为主，与以深加工业务为主的可比公司存在差异。因此，给与公 司 2020 年 13 倍 PE，较行业均值折价 32%，给予未来 6-12 个月 7.67 元的 目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 房地产行业下行风险、玻璃价格下跌风险、原材料成本上涨风险、电子玻璃 和硼硅玻璃失败风险、股权质押风险。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 3.33 3.71 4.09 4.47 4.85 5.23 5.61 5.99 190617 190917 191217 200317 人民币(元) 成