纺织服装行业运动服饰：以史为鉴窥探未来-220405（102页）.pdf

1、运动服饰：以史为鉴，窥探未来 东海证券研究所 丰毅 日期：2022年4月5日 执业证书编号：S0630522030001 电话：021-20333241 引言引言 运动品牌无论是国内还是海外往往成为孕育优质投资标的的摇篮。 那么： 国内外运动鞋服在服装各细分行业中往往增速最快、集国内外运动鞋服在服装各细分行业中往往增速最快、集中度最高、龙头经营规模最大，原因是什么？中度最高、龙头经营规模最大，原因是什么？ 运动鞋服龙头壁垒是否真的较高？缘何全球体育史中运运动鞋服龙头壁垒是否真的较高？缘何全球体育史中运动品牌逆袭持续出现？运动鞋服企业核心竞争力是产品？还动品牌逆袭持续出现？运动鞋服企业核心竞争力

2、是产品？还是营销？还是供应链？是营销？还是供应链？ 耐克是怎么实现超越的？阿迪是怎么实现重生的？耐克耐克是怎么实现超越的？阿迪是怎么实现重生的？耐克和阿迪的优势分别在哪里？和阿迪的优势分别在哪里？ 霍斯特、奈特、斯特拉瑟、德雷福斯、马克帕克等企业霍斯特、奈特、斯特拉瑟、德雷福斯、马克帕克等企业管理者，如何评判他们的功过？管理者，如何评判他们的功过？ 中国的本土品牌与海外品牌竞争中处在什么位置？是否中国的本土品牌与海外品牌竞争中处在什么位置？是否仍有投资机会？仍有投资机会？ 本篇报告将为您一一解答。 核心观点核心观点 （1 1）运动服饰行业好在哪里运动服饰行业好在哪里？ 2014年以来供给侧政策

3、潮和需求侧人均收入拐点推动行业进入高速增长期。高端运动休闲、高端小众运动服饰、女性运动装等细分行业出现明显竞争空缺。短期疆棉事件成为较长一段国牌替代周期的开始。中国体育发展阶段与美国1970年代相似且历史进程加快，下一阶段滑雪、户外等小众领域将先后续崛起。 （2 2）运动品牌护城河来自哪里运动品牌护城河来自哪里？ 营销：精准营销、曝光需求致营销资源争夺成为龙头竞争的主要发力点。耐克、阿迪业绩与奥运、世界杯周期高度相关。产品：低SKU及功能性需求导向致产品研发设计成为品牌成功最核心因素。Nike AJ系列产品营收超过所有内资品牌。 营运能力：存货周转、总资产周转并非企业核心壁垒，壁垒来自于盈利能

4、力。管理者：霍斯特、奈特、马克帕克在体育史贡献较大，优秀管理者往往注重研发、来自内部、具有“运动”基因。 （3 3）耐克耐克VSVS阿迪：超越与重生阿迪：超越与重生。 产品力成为耐克超越阿迪核心因素，营销资源成为阿迪死而复生的关键，运营成熟及研发加速带动耐克在成熟期持续拉开与阿迪差距，盈利提升带动阿迪迎头赶上。耐克、阿迪分别更注重体育明星和赛事资源及分别在篮球、足球资源优势领先源自两企业发展阶段及地域。耐克拥有更好的产品力及运营能力，阿迪则拥有较强的赛事营销资源。 （4 4）我国运动品牌机会：我国运动品牌机会： 经历了2010-2014外资品牌竞争加剧、国内库存危机后，内资品牌产品力、管理效率

5、逐步复苏，在“疆棉”事件催化、海外品牌渠道饱和的情况下，以安踏、李宁为首的本土品牌，业绩、盈利能力加速提升。未来五年，国牌店效、产品单价仍存空间，高端运动休闲、小众运动、女装运动供给仍存缺口，高线城市国牌门店位置仍存较大空间，均为国牌势能继续提升奠定基础；同时，受益行业整体快速成长，优质产能出现紧缺，龙头运动代工厂前景确定性较强。 风险提示：风险提示：1警惕疫情不确定性带来的风险。2海外品牌对内资品牌营销资源竞争带来的风险。3营销资源声誉、变化对企业业绩影响具有不确定性的风险。 CONTENTS 目录 行业逻辑：运动服饰行业好在哪里？ 壁垒何在：纵观全球，什么公司能胜出？ 反观国内：运动品牌是

6、怎样发展起来的？ 龙头之争：耐克阿迪，孰强孰弱？ 行业逻辑：运动服饰行业好在哪里？ 体育行业为体育行业为中国乃至全球中国乃至全球增长最快的增长最快的服装细分品类服装细分品类之一之一 资料来源：Euromonitor,东海证券研究所 全球服装行业 历史（2014-2019）复合增速 中国服装行业 历史（2014-2019）复合增速 全球服装行业 未来（2019-2025）预计复合增速 中国服装行业 未来（2019-2025）预计复合增速 历史 未来 2.20% 2.30% 11.00% 11.10% 0%5%10%15%男装 女装 童装 运动服饰 运动渗透率逐步提升运动渗透率逐步提升 资料来源：