晶盛机电-如何认识晶盛机电对公司周期性的重新审视-220406（53页）.pdf

1、1 / 53请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2022 年年 4 月月 6 日日证券研究报告证券研究报告/公司研究公司研究其他专用机械其他专用机械/专用设备专用设备/机械设备机械设备如何认识晶盛机电如何认识晶盛机电对公司周期性的重新审视对公司周期性的重新审视主要观点：主要观点：专注核心技术竞争力，不断扩大能力圈专注核心技术竞争力，不断扩大能力圈。公司主要创始人多位具有硕士、博士学历背景或浙江大学任教经历。技术出身的创始人团队和管理团队奠定了公司以技术作为核心竞争力的发展主线。在技术层面，一方面晶盛机电不断提高晶硅生长设备的技术水平，适应行业发展需求推出新产品，提高在光伏、半导体行业的竞

2、争，另一方面，晶盛机电凭借对晶体生长技术的理解，对蓝宝石、碳化硅等材料的晶体生长设备进行前瞻性的技术储备。对于新材料晶体生长技术，晶盛机电的理念为“研发一代，量产一代，储备一代研发一代，量产一代，储备一代”，公司分别在 2012 年和 2018 年对蓝宝石和碳化硅晶体生长技术进行研发。前瞻性判断行业趋势，勇于逆势投资前瞻性判断行业趋势，勇于逆势投资。公司自成立以来进行了两次股权融资 （第三轮在进行中， 尚未完成） ， 分别在 2012 年进行 IPO和 2016 年非公开发行股份， 募集的资金分别用于扩充单晶炉产能和蓝宝石产能。在 2012 年行业处于周期谷底，公司营业收入出现较大下降时，晶盛

3、机电通过 IPO 融资进行产能扩建并保证了现金流的稳定。2016 年是蓝宝石行业的周期性低点，国内主要蓝宝石企业的毛利率在 2016 年降至周期性谷底， 晶盛机电投资的蓝宝石产能使其市场份额在这轮周期之后快速提升。优秀的供应链管理能力和产业链地位优秀的供应链管理能力和产业链地位。2016-2020 年晶盛机电的应付账款周转率从 4.06 下降至 2.03，对应的应付账款周转天数从88.73 天提高至 177.62 天。说明公司占用供应商资金能力在逐渐提升，对上游具有较强势的地位。从现金流的角度看，晶盛机电的经营现金流入占营业收入的比重在不断提高，说明公司的营收质量较高，坏账风险较小。整体来看，

4、公司的负债水平较低，2020 年公司晶盛机电晶盛机电 300316.SZ基础数据：基础数据：截至 2022 年 4 月 1 日当前股价58.98 元投资评级买入评级变动首次覆盖总股本12.86 亿股流通股本12.08 亿股总市值758 亿元流动市值712 亿元相对市场表现：相对市场表现：分析师：分析师：分析师分析师 黄文忠黄文忠执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680研究助理研究助理 刘然刘然执业证书编号：S0200121070007联系电话：010-68099389公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街22 号院 1 号楼中国长城资产大厦 12层公司研究2 / 5

5、3请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明资产负债率为 49.98%。全部负债中，95%以上为流动负债。流动负债中，应付账款和预收账款是最主要的部分。强势的产业链地位一方面确保了供应链的稳定，另一方面极大降低了坏账风险。“扩产扩产+旧产线升级旧产线升级”助力晶盛机电光伏设备收入在助力晶盛机电光伏设备收入在 2021-2023年实现跨越式增长。年实现跨越式增长。我们预计 2021-2023 年光伏硅片行业“扩产+设备升级”需求分别为 166GW、199.6GW、154.55GW。晶盛机电在同业竞争中占据最大市场份额。截至 2021 年 9 月 30 日，晶盛机电的未完成订单为177.60亿元，

6、 考虑到其交货周期和营收确认周期，2022-2023 年光伏设备将为其提供充足的成长动力。半导体设备为晶盛机电的另一增长极。半导体设备为晶盛机电的另一增长极。根据我们的统计，8 英寸和 12 英寸硅片未完成和未施工的项目分别为 85 万片/月和 223 万片/月。以此计算，半导体硅片拉晶环节未来市场空间将达到 45.01 亿元，抛光和外延工艺晶盛机电所处的设备环节未来市场空间为125.58 亿元。2021 年 10 月 26 日，公司发布公告，拟定向增发募集资金投资“12 英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目”和“年产80 台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目”，项目的建成有助于晶盛机电在