广联达-公司深度报告：拥抱建筑数字化拐点SaaS龙头星辰大海刚启航-20220405（35页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 广联达（002410.SZ）公司深度报告 拥抱建筑数字化拐点，SaaS 龙头星辰大海刚启航 2022 年 04 月 05 日 Table_Summary 转云之路方兴未艾，SaaS 红利“才露尖尖角” 。1）云转型势如破竹：公司2021 年对最后四个地区开始云转型，2021 年末转化率已经达到 60%，好于过往年份新地区转化率。转云后各项数据亮眼，2021 年云收入增速达 58%，整体归母净利润实现翻倍增长，经营性净现金流持续明显改善。2）造价业务云收入仍具备较大成长空间： 造价业务中性测算空间约为 80 亿元， 云

2、业务空间近 70 亿元。2021 年云合同负债、云合同额保持 30%以上增速，一方面造价云收入仍具备较高成长空间，另一方面 SaaS 模式红利才刚刚开始体现。 他山之石：云龙头标杆效应显著，广联达全面锚定先行者。1）云龙头稳定成长体现自身价值：Autodesk 是全球 SaaS 领域龙头，2021 年收入增速 16%，ARR 增速 16%， 递延收入增速 12%， 预期 2022 年收入及 ARR 增速保持在 15%左右，具有持续成长能力。2）全面锚定先行者：SaaS 模式的价值在于现金流改善+确定性提升， 广联达与 Autodesk 全面对标： 一是云收入已经实现较高占比，二是具有较高产品化

3、程度， 公司造价业务毛利率超 90%， 三是转云后现金流改善明显。公司在云业务上全面锚定先行者，SaaS 模式价值凸显。 展望第二成长曲线：逻辑顺畅+订单在手+空间大，施工业务成长可期。1）成长性良好：订单持续保持高增。施工业务以集团为重点快速推进，规模化采购成为成长重要动力。2021 年施工业务收入增速近 30%，2021H1 新签合同额同比增速超 100%，2021 年全年合同额同比高增。2）发展逻辑：施工企业降本增效势在必行。 建筑业整体发展趋缓， 行业内公司利润率承压， 降本增效势在必行，而信息化是降本增效的重要抓手；国外可比公司 Procore 近五年收入端保持约50%复合增速，验证

4、行业成长逻辑。3）空间测算：保守/中性/乐观条件下，长期看公司施工业务可得市场空间在 110/220/330 亿元。 长期新增长极：设计业务实现突破，数字供采等新业务不断验证发展潜力。1）设计业务：2021 年实现营收 1.31 亿元，增速 250.12%。公司打造设计领域多专业平台协同，未来大规模推广潜力可期。2）海外业务：造价、施工等产品具备规模化能力，重点区域业务快速推进。3）数字供采等业务：数字供采平台“平方网”快速发展，数字城市 CIM 等业务标杆案例不断落地。 投资建议：广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务 SaaS 转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，

5、设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。预计公司 22-24 年收入为 69.12/83.67/101.82 亿元，根据分部估值法测算，公司合理估值 916 亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下游景气度。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5619 6912 8367 10182 增长率（%） 40.3 23.0 21.0 21.7 归属母公司股东净利润（百万元） 661 976 1289 169

6、8 增长率（%） 100.1 47.6 32.1 31.7 每股收益（元） 0.56 0.82 1.08 1.43 PE 95 65 49 37 PB 10.9 9.8 8.5 7.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 4 月 1 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 52.88 元 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_ 分析师： 郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： 相关研究 1.广联达（002410）2021 年年报点评：云