【公司研究】小熊电器-中小盘首次覆盖报告：品牌渠道壁垒初成行业红利犹在产能扩张确定-20200608[26页].pdf

1、 小熊电器小熊电器（002959） 品牌品牌渠道壁垒初成，行业红利犹在，产能扩张确定渠道壁垒初成，行业红利犹在，产能扩张确定 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 刘易刘易(分析师分析师) 杨文健杨文健(研究助理研究助理) 021-38674878 021-38674711 证书编号 S0880515080001 S0880118050039 本报告导读：本报告导读： 短期短期疫情催化线上小家电需求增加疫情催化线上小家电需求增加，中长期，中长期国内新兴小家电空间大国内新兴小家电空间大，公司作为，公司作为新兴创新兴创 意小家电领先企业意小家电领先企业有有望持续受益望持续受益。首次覆盖给予“增持”

2、评级，目标价。首次覆盖给予“增持”评级，目标价 174.52 元。元。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级，目标价评级，目标价 174.52 元元。公司是国内创意小家 电行业的龙头企业，线上销售占比超过 90%，养生壶、酸奶机、打蛋 器等长期高居天猫销售的第一。经过十数年的发展，公司在产品、研 发以及渠道均建立了领先优势， 尤其在疫情催化下， 更多人的线上消 费习惯被培养起来，公司的成长空间有望被进一步打开。预计 2020- 2022 年归母净利润为 3.81、 5.01、 6.48 亿元， 对应 EPS 为 3.17、 4.18、 5.40 元。参考可比公司 20

3、20 年平均 29.13 倍 PE，考虑到公司在创意 小家电方面的领先地位和渠道赋能品类的扩张性， 给予目标价 174.52 元，对应 2020 年 PE55X，首次覆盖给予“增持”评级。 国内国内新兴新兴小家电处上升期，小家电处上升期，格局稳定，公司或将长期受益格局稳定，公司或将长期受益。行业角度 看， 一是国内新兴小家电的消费量同发达国家有显著差距， 消费升级 趋势下国内市场成长空间大； 二是当下以区域下沉、 银发需求及单身 需求为代表的结构性流量红利仍在，线上渠道格局稳定，新品牌和 美苏九”带来冲击小，公司作为国内创意小家电领先者将继续受益； 产品渠道壁垒初成，研发加码，产能扩张持续推进

4、产品渠道壁垒初成，研发加码，产能扩张持续推进。公司年在售产品 约 400 种，矩阵丰富，且每年推新超 100 种，迭代能力凸出；渠道端 已形成线上为主线下为辅的全渠道销售模式，同京东、天猫、大润发 等龙头平台合作关系稳定， 渠道先发优势显著， 线下渠道也正加力推 进；19 年公司研发团队数量及研发投入显著增加，研发实力进一步 增强；IPO 募投新产能预计 20 年底全部投产，将贡献近 20 亿增量。 催化剂催化剂：疫情刺激线上小家电需求上升 核心风险：核心风险：新产品开发不及预期的可能，产能扩张滞后的可能 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2

5、022E 营业收入营业收入 2,041 2,688 3,406 4,271 5,303 (+/-)% 24% 32% 27% 25% 24% 经营利润（经营利润（EBIT） 243 343 460 608 789 (+/-)% 19% 41% 34% 32% 30% 净利润净利润 186 268 381 501 648 (+/-)% 27% 45% 42% 32% 29% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.55 2.23 3.17 4.18 5.40 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.35 2.59 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2

6、020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 11.9% 12.8% 13.5% 14.2% 14.9% 市盈率市盈率 86.68 59.96 42.23 32.08 24.81 股息率股息率 (%) 0.0% 0.3% 1.9% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 首次覆盖报告 目标价格：目标价格： 174.52 首次覆盖报告 当前价格： 132.38 2020.06.08 刘易刘易（分析师） ：（分析师） ：021-38674878 证书编号：证书编号： S0880515080001 周昊（分析师） ：周昊（分析师） ：010-59312737 证书编号：证书编号：