景嘉微-GPU开启第二增长曲线-220405（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 景嘉微景嘉微(300474 CH) GPU 开启开启第二增长曲线第二增长曲线 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 125.13 2022 年 4 月 05 日中国内地 计算机设备计算机设备 国产国产 GPU 龙头，芯片业务高速发展龙头，芯片业务高速发展 公司为国产 GPU 龙头，产品从图形显控模块向小型专用化雷达、芯片业务延伸。我们认为随着公司积极拓展产品线，未来收入或将持续高增长。预计21-23 年公司 EPS 分别为 0

2、.98/1.48/2.05 元。采用分部估值法，预计 21-23年芯片业务收入分别为 3.98、7.84、12.93 亿元，可比公司 2022 年平均 PS 22.0x，考虑到公司 GPU 芯片业务处于成长初期，21-23 年芯片业务预计收入 CAGR（161%）显著高于可比公司预计营收 CAGR 均值（55%） ，给予该业务 22E 30x PS，对应市值 235.20 亿元；预计 21-23 年非芯片业务净利润分别为 2.88、3.73、4.78 亿元，可比公司 22 年平均 PE 38x，给予该业务 22E 38x PE，对应市值 141.74 亿元。综上，给予公司 22 年目标市值37

3、6.94 亿元，对应目标价 125.13 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 应用产品：产品技术优势显著，军品市场或受益于先发优势应用产品：产品技术优势显著，军品市场或受益于先发优势 在应用产品方面，依托图形显控模块核心产品，满足专用场景应用需求，并基于图形显控模块产品， 打造了加固类产品线， 积极推广图形显示技术应用。图形显控模块产品基于公司 GPU 开发，核心技术自主可控。2020 年公司实现图形显控产品收入 4.64 亿元，同比增长 20.95%。雷达产品方面，公司的军用雷达产品功能不断拓展，种类日益丰富，从模块发展到系统级产品，满足客户多样的需求，增强客户粘性，或将持续驱动雷达业务增长。

4、 GPU 产品产品：国产化国产化+ +产品化产品化+ +商业化商业化三轮驱动三轮驱动 公司 GPU 产品主要驱动力在于：1）公司积极推进国产化适配，国产替代可期。JM5400 填补了国内 GPU 市场空白、JM7200 已完成与国内主要的CPU 和操作系统厂商的适配工作。2）公司芯片产品持续迭代升级，性能提升。 从 JM5 系到 JM9 系， GPU 芯片与海外主流产品的技术代差逐步缩小。3）公司正积极拓展民用市场，商业化空间逐步打开。公司子公司长沙景美与湖南长城等民营、神州数码等多家企业陆续签订 GPU 销售协议。 公司公司业务空间或进一步打开业务空间或进一步打开 公司整体业务可触达市场空间

5、未来有望进一步提升， 具体来看： 1） 公司 JM7芯片放量及下一代 JM9 芯片落地（据公司公告，2021 年 11 月 16 日已完成流片、封装及初步测试工作）或将成为 2021-2023 年公司芯片业务重要发展动力。2）芯片国产适配及民用市场拓展有望为公司带来增量收入。3）图形显控模块向通用领域延伸、 小型专用化雷达产品种类不断丰富有望为公司进一步打开更大的市场空间。 风险提示：芯片原材料成本持续上涨；民用市场拓展不及预期。 研究员 谢春生谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 +86-21-29872036 研究员 闫慧辰，闫慧辰，PhD

6、SAC No. S0570521070003 联系人 彭钢彭钢 SAC No. S0570121070173 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 125.13 收盘价 (人民币 截至 4 月 1 日) 95.09 市值 (人民币百万) 28,645 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 725.94 52 周价格范围 (人民币) 71.90-204.00 BVPS (人民币) 9.10 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 530.79 653.7