轻工制造行业专题：深度复盘推演金价波动向上促进金饰量价双升-220403（31页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 深度复盘推演，金价波动向上促进金饰量价双升 Table_IndNameRptType 轻工制造轻工制造 行业研究/行业专题 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期： 2022-04-03 行业指数与沪深行业指数与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：马远方分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.思摩尔国际（6969.HK）：业绩符合预期，加码研发强化长期壁垒 2022-04-01 2.建议配置成本传导顺畅链条，帝国烟草三款产品通过 PMTA 2022-03-28 主要

2、观点：主要观点： 金价分析：俄乌危机金价分析：俄乌危机推动推动金价金价阶段性走高阶段性走高，中长期中枢或维持高位中长期中枢或维持高位 短期：短期：俄乌危机推动金价阶段性走高俄乌危机推动金价阶段性走高。短期避险情绪支撑金价上涨，俄乌危机期间黄金成为表现良好的避险资产。据 Wind 数据，2、3月伦敦现货金价累计上涨 7.9%，同期标普美国主权债指数下跌4.98%，欧元区主权债指数下跌 2.17%。但复盘看，地缘战争对金价属于阶段性催化，且取决于事件的广度和深度，若后期局势明朗，金价或逐步回归至中长期逻辑。中长期：中长期：高通胀高通胀+低实际利率支撑金价低实际利率支撑金价中枢维持高位中枢维持高位。

3、 黄金具有抗通胀能力， 但复盘看金价与通胀水平呈现微弱正相关性，本质由实际利率（名义利率减通胀）驱动。TIPS 收益率隐含市场对实际利率的预期，历史金价与 TIPS 收益率相关度为-88.5%。当前 TIPS 处于历史低位，隐藏在避险情绪下的高通胀、低实际利率支撑金价中枢维持高位， 有望上涨至 2000-2200 美元/盎司。 品牌商影响品牌商影响：金价金价波动波动对盈利影响有限对盈利影响有限，疫情反复致婚庆需求递延，疫情反复致婚庆需求递延 对业绩影响：对业绩影响：各品牌商产品结构具备差异，对金价敏感度不同。公司通过多种手段规避金价波动风险，其盈利受金价波动影响较小。 与股价相关性：与股价相关

4、性：周大生、周大福股价与金价相关性约 0.7。通过复盘2020 年金价波动上涨+疫情致婚庆需求递延释放期间品牌商的业绩与股价表现， 我们认为在疫情期间金价波动向上易形成股价领先于业绩上涨。2020 年品牌商股价领先于业绩上涨，疫情后进入震荡。 金饰消费分析：具备投资与消费属性，金价金饰消费分析：具备投资与消费属性，金价波动波动向上向上利于金饰消费利于金饰消费 投资需求：投资需求：金饰折价率低，较其他珠宝具备保值增值能力。其回收价锚定金价，折价率约 6%（不考虑加工费），远低于钻石饰品的约 50%（单指裸钻）。复盘历史，金价波动上涨利于黄金消费，其背后逻辑为消费者易形成黄金保值的一致预期。 当前

5、金价波动上涨， 但考虑到短期疫情因素，预计在后续疫情控制后将集中释放。消费需求：消费需求：金饰消费与 GDP 增速、 收入呈现强相关性， 长期经济增长支撑金饰消费增加。趋势上：趋势上：（1 1）工艺升级，）工艺升级，5G 金、古法金等工艺占比提升，增强消费属性，实现客群拓宽、品牌年轻化，同克重工费提升；（2 2）品）品牌化，牌化，头部加速低线市场门店扩张，提升份额； （3 3）计价方式转变：）计价方式转变：“按克计价”取代“按件计价”，提振销售、加速集中度提升；（4 4）国潮崛起：国潮崛起：金饰消费具备中国特色，Z 世代金饰消费意愿提升；（5 5）悦己需求增加：悦己需求增加：催生金饰消费高频化

6、及场景多元化。 投资建议投资建议 疫情反复+金价上涨背景下。品牌商通过对冲手段，其盈利受短期金价波动影响有限， 而长期金价波动向上利于黄金消费。 疫情期间金价波动向上易形成股价领先于业绩上涨。中长期预计金饰消费属性增强、经济增长支撑消费增加。建议关注周大福周大福，周大生周大生，潮宏基潮宏基。 风险提示风险提示 疫情持续时间超预期，经济增长低于预期，线上增长不及预期。 -32%-23%-14%-5%5%14%4/217/2110/211/22轻工制造沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2 / 3131 证券研究报告 正文目录正