【公司研究】祁连山-受益于基建需求的弹性品种-20200528[16页].pdf

1、 1 研究创造价值 祁连山：受益于基建需求的弹性品种祁连山：受益于基建需求的弹性品种 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 祁连山(600720) 公司研究 建筑材料行业建筑材料行业 公司深度报告 2020.05.28/推荐(首次) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号： S1220520050001 E-mail： 分析师分析师 侯星辰 执业证书编号： S1220520050002 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 竞争格局优越，收入盈利稳步提升竞争格局优越，收入盈利稳步提升

2、 甘肃地区水泥市场集中度较高， 市场 Top3 占据了约 60%以上的份额；其中祁连山产能保有量 50500 吨/日，市占率接近 40%，在市场上居于绝对的领导地位。同时，祁连山和宁夏建材同为中国建材旗下水泥企业，海螺水泥同中国建材同样保持着较好的合作关系，甘肃省内水泥行业实际竞争格局更优。 风起基建，需求弹性有待释放风起基建，需求弹性有待释放 西部开发、兰新城市群等政策有望拉动大量交通基建的需求，该地区的铁路、公路和交通枢纽建设或将加速。并且，2020 年专项债额度将较 2019 年再大幅提高 1.6 万亿， 达到 3.75 万亿的总额度，提供较好的资金支持，甘青需求弹性有望释放。 供给可控

3、，区域协同增强供给可控，区域协同增强 在内蒙及其周边区域的电石渣水泥问题开始着手解决的背景下，宁夏和青海两省的水泥供给格局也在逐步优化。上峰水泥公告收购萌成建材，宁夏水泥企业的集中度将进一步提升。青海地区维持较强的错峰力度，同时盐湖股份破产重组或将影响其水泥业务经营。 盈利弹性有望充分释放盈利弹性有望充分释放 甘青区域水泥价格同比明显提升，库容比降低至近年来的历史最低水平；公司 2020、2021 年依然存在一定销量弹性；成本端中枢预计有所下降。多因素发力，公司盈利弹性有望充分释放。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计公司 2020 年、2021 年 EPS 分别为 2.4、2.4 元，对

4、应PE 分别为 7.1、 7.1 倍。 我们选取海螺水泥等六家 A 股水泥上市公司作为可比样本， 2020 年可比样本平均 PE 估值为 7.6 倍， 祁连山为 7.1 倍，考虑到祁连山基本面处于向上态势，估值有望提升，我们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：基建、房地产需求不及预期，市场竞争格局恶化，水泥价格显著下降。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 6931.33 7876.37 8017.58 8057.80 (+/-)(%) 20.03 13.63 1.79 0.50 净利

5、润 1234.15 1852.38 1858.12 1903.57 (+/-)(%) 88.48 50.09 0.31 2.45 EPS(元) 1.59 2.39 2.39 2.45 P/E 10.70 7.13 7.11 6.94 数据来源：wind 方正证券研究所 2 研究创造价值 祁连山(600720)-公司深度报告 目录目录 1 西北水泥龙头企业 . 4 1.1 中国建材旗下重点水泥企业 . 4 1.2 竞争格局优越，收入盈利稳步提升 . 5 2 风起基建，需求弹性有待释放 . 7 2.1 政策支持，基建需求蓄势待发 . 7 2.2 资金支撑，投资潜力较大 . 8 3 供给可控，区域协

6、同增强 . 9 3.1 企业协同强化 . 9 3.2 供给格局优化 . 10 4 盈利弹性有望充分释放 . 11 4.1 价格弹性较为充足 . 11 4.2 公司的销量弹性 . 12 4.3 成本端中枢预计有所下降 . 13 5 分项收入预测和估值模型 . 13 6 风险提示 . 14 mNpQqRnOqNoPuNsQxPrNyQ9PdN9PtRoOnPnNlOoOsMlOqQmN7NnMoONZnNsQuOpPrN 3 研究创造价值 祁连山(600720)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 祁连山股权结构图 . 4 图表 2： 主营业务收入（按区域划分） （亿元）. 5 图表 3：