【公司研究】璞泰来-首次覆盖：锂电材料龙头打通产业纵向一体化-20200710[32页].pdf

1、 公司深度研究 | 璞泰来 西部证券西部证券 20202020 年年 0 07 7 月月 1010 日日 。 锂电材料龙头，打通产业纵向一体化 璞泰来（603659.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司点评 | 璞泰来 西部证券西部证券 20202020 年年 0707 月月 1010 日日 公司评级 增持 股票代码 603659 前次评级 评级变动 首次 当前价格 118.95 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 王冠桥王冠桥 S0800519100001S0800519100001 联系人联系人 李子豪李子豪 相关研究相关研究 -10% 11% 32% 53% 74% 95

2、% 116% 137% 2019-072019-112020-032020-07 璞泰来其他电子沪深300 核心结论核心结论 璞璞泰来定位于平台型锂电材料龙头泰来定位于平台型锂电材料龙头。公司2011年切入负极材料领域，2013 年收购深圳嘉拓进入涂布设备领域，2014年通过东莞卓高进军涂覆隔膜市 场，2015年收购东莞卓越进入铝塑膜领域，2016年收购上海月泉，立足自 产优质基膜，目前公司形成了负极材料为主，隔膜、设备、铝塑膜齐头发展 的产业布局。 负极负极业务业务立足消费电子市场，发力动力电池领域。立足消费电子市场，发力动力电池领域。在负极业务为ATL、三星 SDI、LG化学等消费电子巨头

3、稳定供应的基础上，公司加大动力类产品的投 放，重点面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商，积极 提升公司在全球动力电池负极材料领域的市场份额。2019年公司负极出货 4.6万吨，随着公司成为LG波兰工厂主供，公司将充分受益于新能源汽车欧 洲市场的快速发展，预计20年出货量有望达到6.2万吨。 隔膜业务充分绑定隔膜业务充分绑定C CATLATL，打通基膜产业链打通基膜产业链。公司是国内最大的隔膜涂敷企 业，公司充分绑定CATL，占CATL涂敷隔膜供货比例接近100%，2019年 公司隔膜出货量达到5.7亿平，2020年预计可以达到7.5亿平。此外公司收购 基膜生产企业月泉，未来

4、有望通过打通基膜到涂敷的隔膜产业链，实现隔膜 业务的快速发展。 投资建议：投资建议：公司负极、隔膜、设备、铝塑膜等产业布局初具规模，发展重心 向细分领域的纵深化转移。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.11元/ 股、2.78元/股、3.50元/股，对应PE分别为56倍、43倍、34倍。我们参考 同行业可比公司21年平均PE为45倍，给予公司21年45倍PE，对应公司目 标价为125元/股，给予“增持”评级。 风险提示：产能过剩风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,311 4,799

5、6,235 7,933 9,701 增长率(%) 47.2% 44.9% 29.9% 27.2% 22.3% 归母净利润 (百万元) 594 722 920 1,210 1,523 增长率(%) 31.8% 21.4% 27.4% 31.6% 25.8% 每股收益（EPS） 1.37 1.66 2.11 2.78 3.50 市盈率（P/E） 87.1 71.7 56.3 42.8 34.0 市净率（P/B） 17.8 15.2 12.3 9.9 7.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 璞泰来 西部证券西部证券 20202020 年年 0 07 7 月月 1010 日

6、日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 璞泰来核心指标概览 . 6 一、公司为负极行业龙头 . 7 1.1 公司主打负极材料，各业务协同发展 . 7 1.2 股权集中且稳定，股权激励彰显信心 . 8 1.3 业绩稳步增长，锂电材料是重要引擎 . 10 二、新能源汽车赛道市场空间广阔 . 11 2.1 新能源汽车趋势确定，人造石墨需求不断提升 . 11 三、负极材料龙头，打通垂直产业链体系 . 13 3.1 负极行业两极分化明显，公司为行业龙头 . 13 3.2 核心人员技术积累深厚，负极产品具备竞争优势 .