【公司研究】强生控股-上海外服拟借壳上市人服赛道加速变局-20200521[20页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 强生控股强生控股（600662） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/公交 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 6.09 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,053.36 流通A 股股本(百万股) 1,053.36 A 股总市值(百万元) 6,414.98 流通A 股市值(百万元) 6,414.98 每股净资产(元) 2.97 资产负债率(%) 48.79 一年内最高/最低(元) 6.09/3.60 作者作者 刘章明

2、刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 上海外服拟借壳上市， 人服赛道加速变局上海外服拟借壳上市， 人服赛道加速变局 强生控股是上海出租车行业龙头企业，近年市场影响下经营承压严重，归强生控股是上海出租车行业龙头企业，近年市场影响下经营承压严重，归 母扣非净利润持续下滑。母扣非净利润持续下滑。强生控股是上海久事旗下的国有控股集团型上市 公司，历经百年发展，目前主营业务包括出租汽车、租赁汽车、汽车服务、 定制旅游、房地产等，子公司强生控股和巴士租

3、赁为主要收入贡献来源。 强生控股 19 年实现营收 38.36 亿元，同比下降 6.29%。其中上海地区贡献 了 95%的收入，出租汽车和汽车租赁业务贡献了近 50%的收入。19 年实现 归母净利润 0.93 亿元，同比增长 31.2%。其中，由于出售杉德巍康 8.2%的 股权，当期确认投资收益 2.2 亿。剔除非经常性损益影响后，实现归母扣 非净利润-0.38 亿，同比下降 461%，主要是出租汽车、房地产、旅游板块 经营不佳影响，出租汽车业务收入与成本费用倒挂现象严重。 上海外服拟借壳强生控股上海外服拟借壳强生控股， A 股人力资源行业有望迎来第二股。股人力资源行业有望迎来第二股。 5 月

4、 14 日， 强生控股披露重组方案，拟装入国内人力资源服务龙头上海外服。交易完 成后，上市公司第一大股东将由上海久事变更为东浩兰生，实际控制人仍 为上海市国资委。交易方案分为上市公司股份无偿划转、资产置换、发行 股份购买资产和募集配套资金四步。 上海外服是国资直属人服龙头上海外服是国资直属人服龙头，人事代理和薪酬福利领域行业领先人事代理和薪酬福利领域行业领先。上海 外服是上海市第一家市场化涉外人力资源服务机构，深耕本土 38 年。核 心业务为人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包四项，其中人 事管理和薪酬福利为主要收入来源。近年来内生加速信息化平台建设，技 术赋能业务；外延参股新加坡 T

5、G 公司，加快全球市场布局。19 年实现收 入 1494 亿，同比增长 14.55%；归母净利润 4.58 亿，同比增长 5.05%。 收入统计口径中包括代收的薪资和社保，经调整后计算口径后的收入预计 范围为 200 至 240 亿，净利率约为 2%，整体盈利能力一般。但经营性现 金流情况较好，19 年净流入 16.62 亿，约为当年净利润的 3.32 倍。 交易完成后上市公司将会得到价值重估。交易完成后上市公司将会得到价值重估。由于上市公司还未披露置入置出 资产的评估价，参考上述目标市值，则资产置换差值为 43.5 亿。按 3.46 元/股的发行价格，上市公司需要发行 12.57 亿股。考虑

6、到募集配套资金的 发行价格为 3.08 元/股， 且上限不超过 9.73 亿， 则增发发行股份不超过 3.16 亿股。重组重组上市后上市后，预计，预计股份总数为股份总数为 15.73 亿股亿股，以以 5 月月 15 日日收盘价收盘价 4.58 元元/股计算，对应股计算，对应 19 年年 PE 为为 16 倍倍。 投资建议： 目前国内人服赛道处于黄金发展期， 上海外服为国内人事代理、 薪税福利领域领先的老牌人服机构，若重组上市成功，强生控股主业将由 出租汽车服务变更为人力资源服务，A 股有望迎来人力资源行业第二股。 上市公司主业变更后将会得到价值重估， 强生控股 20 年目标市值 38.5 亿，