【公司研究】旗滨集团-浮法释放业绩弹性新品驱动新成长-20200613[18页].pdf

1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 旗滨集团旗滨集团(601636)(601636) 浮法浮法释放业绩释放业绩弹性，弹性，新品驱动新成长新品驱动新成长 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师) 赵晨阳赵晨阳(分析师分析师) 0755-23976830 0755-23976911 证书编号 S0880513070005 S0880519100005 本报告导读：本报告导读： 我们认为我们认为 20Q2 始浮法“始浮法“V”型反转开启，预计原燃料成本维持低位，公司业绩弹性”型反转开启，预计原燃料成本维持低位，公司业绩弹性 可期。而公司可期。而公司节能玻璃、电子玻璃

2、及药玻等高端品布局渐趋完善节能玻璃、电子玻璃及药玻等高端品布局渐趋完善，估值存上修预期。，估值存上修预期。 投资要点：投资要点： 维持“增持”评级。维持“增持”评级。我们认为 2020 年将押着与 2019 年类似的韵脚， “V” 型反转开启， 预计原燃料价格维持低位， 公司业绩弹性可期。 而公司节能玻 璃进展顺利， 电子玻璃、 药用玻璃拥有良好技术积累， 中长期有望实现国产 替代， 估值存上修预期。 上调公司2020-22年EPS至0.63(+0.10)、 0.75(+0.08)、 0.84(+0.04)元，上调公司目标价至 8.3 元，对应 PE 13.1X。 浮法玻璃的“浮法玻璃的“V”

3、型反转开启，将驱动公司业绩弹性。”型反转开启，将驱动公司业绩弹性。20Q2 浮法工业供需 双向优化，5 月创历史最陡峭去库曲线，价格触底反转，我们判断浮法玻璃 20Q2 始进入量价齐升通道。同时我们判断 2020 年玻璃原燃料价格将维持 低位，则 2020 年下半年旗滨集团业绩弹性显著：我们分为悲观/中性/乐观 三种假设对旗滨集团 2020 年浮法原片净利润进行测算，则分别对应 13.8/16.1/17.9 亿元，同增 3%/20%/33%。 产品高端化布局渐趋完善产品高端化布局渐趋完善。一方面，公司浙江、广东及马来西亚节能玻璃 一期项目 2018-19 年先后投入商业化运营， 且盈利爬坡显著

4、， 且公司新项目 仍在建设中；另一方面，公司高管跟投电子玻璃、药用玻璃项目，且进展顺 利，我们认为公司中长期有望实现国产替代。 公司治理优化，长期维持高分红率提增股东回报。公司治理优化，长期维持高分红率提增股东回报。2016 年新管理层就位之 后，公司多次实施股权激励，公司核心高管及核心技术业务骨干皆持有公 司股权。而公司承诺 2017-21 年分红不低于当年实现的可分配利润的 50%， 2017-19 年分红率分别达 70.7%、65.5%、58.7%，高分红提供安全垫。 风险提示：竣工需求复苏乏力风险提示：竣工需求复苏乏力、供给集中放大、供给集中放大、新项目进展不及预期新项目进展不及预期

5、财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 8,378 9,306 9,477 10,495 11,388 (+/-)% 10% 11% 2% 11% 9% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,370 1,604 1,890 2,202 2,455 (+/-)% -6% 17% 18% 17% 11% 净利润（归母）净利润（归母） 1,208 1,346 1,695 2,012 2,258 (+/-)% 6% 11% 26% 19% 12% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.45 0.50 0.63 0.75 0.84

6、 每股股利（元）每股股利（元） 0.30 0.30 0.38 0.45 0.50 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 16.3% 17.2% 19.9% 21.0% 21.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 16.0% 16.3% 18.8% 20.4% 21.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 12.3% 12.4% 13.9% 15.8% 16.6% EV/EBITDA 5.35 6.63 6.55 5.53 4.78 市盈率市盈率 12.82 11.50 9.13 7.69 6.86 股息率股息