【公司研究】鹏辉能源-蓄势待发的小而美锂电池企业-20200320[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月20日 电力设备与新能源电力设备与新能源/新能源新能源 当前价格(元)： 26.38 合理价格区间(元)： 33.6036.40 黄斌黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 边文姣边文姣 执业证书编号：S0570518110004 研究员 0755-82776411 资料来源：Wind 蓄势待发的小而美锂电池企业蓄势待发的小而美锂电池企业 鹏辉能源(300438) 蓄势待发的小而美锂电池企业，蓄势待发的小而美锂电池企业，20 年或迎业绩增速向上拐点年或迎业绩增速向上拐点 公司以多品类的电池为主业，锂离子电池动

2、力、储能、消费三个细分方向 20 年均有新亮点，我们预计公司净利润 20 年有望迎来增速向上拐点。同 时， 公司从 19 年开始调整客户战略， 并且引入职业经理人来优化内部管理。 我们认为公司有望迎来估值提升机会。 我们预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.71 元、1.40 元、1.97 元，给予 20 年合理 PE 区间 24-26 倍，对应目标 价 33.6 元-36.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 多品类锂离子电池齐头并进，内部管理有望持续改善多品类锂离子电池齐头并进，内部管理有望持续改善 公司以多品类的电池为主业，历史收入稳定增长。董事长夏信德拥有丰富 的电池研发经验，

3、目前管理团队背景专业。通过引入职业经理人、实行股 权激励，我们认为公司内部管理有望持续改善，助力公司更高质量的发展。 动力电池深度绑定上通五菱，动力电池深度绑定上通五菱，20 年有望迎来快速放量拐点年有望迎来快速放量拐点 公司得益于在材料体系的产品开发经验和精益生产的经验，产品性价比优 势突出。公司也在一些细分应用场景有黑科技产品，有助于进入优质大客 户细分应用场景供应链。低费用率优势也使得公司对毛利率降低的承受能 力更强。 公司逐步聚焦战略大客户， 并在 19 年实现与上通五菱的战略绑定。 根据公告目录数据，20 年公司成为上通五菱 6 款车型供应商，且新进入的 长安和奇瑞开始上量，整体出货

4、量有望大增。 消费电池亮点频出，消费电池亮点频出，20 年年 TWS 耳机电池业绩增长潜力大耳机电池业绩增长潜力大 公司在消费锂电池的积累较深，目前产品布局全面。19 年 ETC 需求大增 带来明显的业绩增量。20 年 TWS 耳机电池有望成为新的看点。TWS 耳机 行业 20-21 年仍处于高景气。公司 TWS 耳机电池主要客户是 JBL，也在 持续开拓新的优质大客户。 储能电池受益储能电池受益 5G 通信基站需求大增通信基站需求大增，轻型动力持续稳健增长轻型动力持续稳健增长 公司储能电池收入主要来自通信基站需求，19 年正式进入铁塔供应链，后 续有望受益 5G 基站建设需求大增。轻型动力下

5、游为电动自行车和电动工 具，新国标要求下，电动自行车电池锂电化趋势明显，公司不断开拓新客 户，有望受益稳健增长。 公司公司 20 年有望迎来业绩增速向上拐点年有望迎来业绩增速向上拐点，首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入”评级“买入”评级 我们预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.71 元、1.40 元、1.97 元，考虑公司 客户结构和内部管理有望改善， 且 20 年业绩有望同比大增， 我们认为公司 或将迎来估值提升机会。参考可比公司 20 年平均 PE25 倍，给予 20 年合 理 PE 区间 24-26 倍，对应目标价对应目标价 33.6 元-36.4 元，首次覆盖， 给予“买入”评

6、级。 风险提示：TWS 耳机电池出货量和毛利率不达预期；动力锂离子电池客户 出货量不及预期；储能锂离子电池出货量和盈利能力不及预期。 总股本 (百万股) 281.15 流通 A 股 (百万股) 212.24 52 周内股价区间 (元) 14.32-31.85 总市值 (百万元) 7,417 总资产 (百万元) 504.98 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 2,098 2,569 3,313 4,983 6,627 +/-% 65.06 22.41 28.99 50.39 33.00 归属母公司净利润 (百万元) 251.40 26