鼎阳科技-公司深度报告：通用电子测试测量仪器行业领军企业-220331（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：5 55.035.03 分析师：分析师：张帆张帆 执业证书编号：执业证书编号：S0740521070001 Email： 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 107 流通股本(百万股) 23 市价(元) 55.03 市值(百万元) 5,870 流通市值(百万元) 1,280 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值

2、指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 304 396 544 700 增长率 yoy% 38% 30% 37% 29% 净利润（百万元） 81 129 181 244 增长率 yoy% 51% 60% 40% 35% 每股收益（元） 0.76 1.21 1.70 2.29 每股现金流量 0.34 0.75 1.53 2.32 净资产收益率 6% 9% 11% 13% P/E 72 45 32 24 P/B 4 4 4 3 备注：股价取自 2022 年 3 月 31 日收盘价 55.03 元；每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 鼎阳科技是通用电子

3、测试测量仪器的鼎阳科技是通用电子测试测量仪器的国内国内领军企业领军企业。公司为专注于通用电子测试测量仪器并提供相关解决方案的高新技术企业，是极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，也是这四大主力产品领域唯一一个国家级重点“小巨人”企业。 全球电子测量仪器市场稳步增长全球电子测量仪器市场稳步增长。根据 Frost&Sullivan 预计，全球电子测量仪器的市场规模 2025 年将达 172.38 亿美元。示波器是应用最广泛的测量仪器产品，而其中数字示波器在市场规模、应用范围上均占主导地位；射频微波测试仪器的应用场

4、景与通信行业紧密联系；波形发生器广泛应用于通信、雷达、测控、电子以及现代化仪器仪表等领域。根据 Frost&Sullivan，预计示波器、射频类仪器、波形发生器 2025 年全球市场规模分别为 113.01 亿、181.39 亿、25.32 亿元，2015-2025 年全球市场 CAGR分别为 4.76%、4.36%、3.54%。 中国市场增长快于海外。中国市场增长快于海外。中国电子测量仪器市场占全球市场的比重约三分之一，且有望继续维持稳步增长。根据 Frost&Sullivan，预计中国电子测量仪器的市场规模有望由2015 年的 26.29 亿美元增长至 2025 年的 64.81 亿美元，

5、CAGR 为 9.44%；示波器、射频微波测试仪器和波形发生器同期的 CAGR 分别为 7.76%、6.07%、4.14%，均快于海外市场。 政策鼓励、产品升级和强化销售渠道驱动政策鼓励、产品升级和强化销售渠道驱动公司公司业绩增长业绩增长：1）电子测量仪器行业是国家基础性、战略性产业，政策鼓励电子测试测量仪器（尤其高端产品）的国产替代、自主可控。 2） 公司基于持续的研发投入， 不断丰富产品组合、 推出中高端产品。 2017-2021年，中、高端产品的营收占比分别由 46%、2%提升至 57%、11%，技术含量较高、符合未来发展趋势、产品附加值较高的高端产品逐步推出、放量。3）公司已建立了稳定

6、的全球营销体系，产品销往全球 80 多个国家和地区，在全球范围内积累了数量众多的终端客户；近年来直销业务占比不断提升，有助于提升业务毛利率。4）募投项目扩充产能，提升研发能力，有望提升竞争实力。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.96/5.44/7.00 亿元， 归母净利润分别为 1.29/1.81/2.44 亿元， 三年归母净利润 CAGR 为 44.47%，以当前总股本 1.07 亿股计算的摊薄 EPS 为 1.21/1.70/2.29 元。 公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为